أنكوريدج تحذر: تداول عائد BTC قد يحد من المكاسب إذا ارتفع BTC بشكل حاد

تقول Anchorage Digital إن استراتيجيات الخيارات المغطاة (Covered-Call) على بيتكوين يمكنها توليد عائد اصطناعي لحائزي BTC، لكن فقط حين تُدار بانضباط صارم. يحذّر البحث الجديد للشركة من أن بيع الجانب الصاعد من بيتكوين قد يخفف الانخفاضات في الأسواق الأضعف، غير أنه يُقيّد المكاسب بشكل حاد حين يدخل BTC إحدى مراحل السوق الصاعد العنيفة.

يدرس التحليل، الذي كتبه رئيس أبحاث Anchorage Digital ديفيد لوانت، الكتابة المنهجية للخيارات المغطاة على بيتكوين باستخدام محاكاة بالساعة عبر سطح التقلب الضمني في Deribit. وقالت Anchorage إن الدراسة تشمل أكثر من 37,000 اختبار رجعي فردي عبر كل نقطة دخول ممكنة في مجموعة بياناتها الممتدة من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026، مما يجعلها من أكثر المحاولات تفصيلاً لتحديد أين يُجدي دخل خيارات BTC وأين ينهار.

Anchorage تضع استراتيجية عائد بيتكوين على المحك

تؤكد Anchorage أن خيارات بيتكوين انتقلت من قطاع مشتقات متخصص إلى سوق ذي أهمية مؤسسية. وقد نما الاهتمام المفتوح لخيارات BTC الاسمية نحو عشرة أضعاف خلال السنوات الخمس الماضية، مرتفعاً بإيجاز فوق 100 مليار دولار في نهاية عام 2025 قبل أن يستقر عند نحو 60 مليار دولار في الدراسة. ويُلاحظ البحث أن هذا المستوى يتجاوز الاهتمام المفتوح لسوق عقود BTC الآجلة بأكمله.

غيّرت خيارات IBIT أيضاً هيكل السوق. فمنذ إطلاقها في أواخر عام 2024، نمت بسرعة كافية لتنافس Deribit بوصفها المكاناً الرائد للاهتمام المفتوح على خيارات BTC ونشاط التداول. وبالنسبة لـ Anchorage، فهذا يعني أن السوق الذي تقيّمه المؤسسات اليوم أعمق وأكثر سهولة في الوصول إليه ومختلف جوهرياً عمّا كان عليه قبل 18 شهراً.

يتمحور البحث حول علاوة مخاطر التقلب في بيتكوين. وتقارن Anchorage التقلب الضمني لخيار الشراء بدلتا 25 مع التقلب الصاعد المحقق لاحقاً خلال 21 يوم تداول التالية لكل من BTC وSPY وQQQ. وبحسب البحث، بلغ متوسط علاوة مخاطر التقلب الصاعد لـ BTC نحو ضعفين إلى ثلاثة أضعاف ما حققته المعايير المرجعية لحقوق الملكية، مع استمرار هذه الفجوة لمعظم فترة ما بعد عام 2024.

هذه العلاوة هي مربط الفرس. تتيح الخيارات المغطاة لحائزي BTC تحصيل دخل من الخيارات مع الحفاظ على التعرض للأصل الأساسي حتى سعر إضراب محدد. والتكلفة لا تقل أهمية: إذا ارتفع بيتكوين فوق سعر الإضراب، تُقيَّد المشاركة في الجانب الصاعد. وتُقدّم Anchorage هذا باعتباره التوتر المحوري في الاستراتيجية، لا مجرد هامش. وقد أدّت استراتيجية خيار شراء مغطى بسيطة بدلتا 20 ومدة 30 يوماً أداءً جيداً في نافذة الـ 12 شهراً الأخيرة التي خضعت للاختبار.

من 30 أبريل 2025 إلى 30 أبريل 2026، ولّدت عائداً صافياً بنسبة 5.5% على مركز BTC الأساسي بينما انخفض سعر BTC الفوري 19.4%. وفي محاكاة Anchorage، عوّضت هذه الطبقة الإضافية ما يقارب ثلث انخفاض BTC. كما تراجع التقلب السنوي للمحفظة المدمجة من 40.6% إلى 35.0%، فيما تحسّن الحد الأقصى للانخفاض من 49.7% إلى 44.5%.

لكن نتائج الدورة الكاملة كانت أقل إثارة للإعجاب بكثير. حين امتدت الاستراتيجية غير المصفّاة ذاتها عبر الفترة الكاملة من أكتوبر 2021 إلى أبريل 2026، أنتجت عائداً سلبياً بنسبة 0.5%، أو ناقص 0.1% سنوياً. وحدث ذلك رغم نسبة ربح/خسارة مواتية بلغت 4.38 إلى 1، مع 57 صفقة رابحة مقابل 13 خاسرة.

تصف Anchorage المشكلة بأنها "التقاط قروش أمام بكرة ضغط بخارية." وتتمثل تلك البكرة في ميل بيتكوين إلى تنظيم ارتفاعات مستدامة ومترابطة ذاتياً. خلال ذروة دورة أواخر عام 2021، والتحرك من نحو 16,000 دولار إلى أكثر من 70,000 دولار في الفترة 2023-2024، وسوق 2025 الصاعد الذي دفع BTC بإيجاز فوق 100,000 دولار، تعرّضت خيارات الشراء القصيرة للتجاوز مراراً مع اختراق السعر الفوري لأسعار الإضراب.

ولهذا السبب يؤكد البحث أن كتابة الخيارات المغطاة هي "استراتيجية إدارة نشطة"، وليست طبقة عائد سلبية. الإصدار غير المصفّى باع خيارات الشراء بصرف النظر عن النظام السائد. أما الإصدار المنضبط فانتظر ظروفاً أفضل.

اختبرت Anchorage مرشحاً يشترط ألا يكون اتجاه BTC صاعداً بقوة، استناداً إلى مكدّس المتوسطات المتحركة لـ 10 أيام و30 يوماً و50 يوماً، مع اشتراط أن يكون التقلب الضمني فوق متوسطه المتحرك لـ 90 يوماً. وعند الخروج، استخدم النموذج عتبة أخذ ربح بنسبة 75%، ووقف خسارة بالدلتا، وهامش يومين قبل انتهاء الصلاحية للحد من مخاطر جاما.

تغيّرت النتائج بشكل جوهري. مع تلك المرشحات البسيطة للنظام والتقلب الضمني، ارتفعت مساهمة الخيارات المغطاة إلى 23.7% على مدار الفترة الكاملة، أو 5.2% سنوياً. وتحسّن مؤشر شارب للمحفظة المدمجة من 0.20 إلى 0.30، غير أن الاستراتيجية كانت في السوق 44% من الوقت فقط.

يُضيّق العمل على المعاملات في Anchorage النطاق القابل للتطبيق أيضاً. الدلتا دون 10 كانت متسقة لكنها خفيفة جداً للعديد من التفويضات المؤسسية. أما فوق دلتا 25، فقد طغى التعرض الاتجاهي على الاستراتيجية خلال أسواق BTC الصاعدة. وتعرّضت فترات انتهاء الصلاحية لـ 7 أيام و14 يوماً لمساوئ هيكلية لأن التقلب اليومي لـ BTC أوجد أحداث وقف خسارة قبل أن يؤدي اضمحلال ثيتا دوره الكافي. ويُحدد البحث الممر المنتج بخيارات الشراء ذات دلتا 10 إلى 25 مع فترات انتهاء صلاحية لا تقل عن 21 يوماً.

جاء أقوى الأدلة من تحليل النافذة المتحركة. عند أفق سنة واحدة، تراوحت معدلات العائد الإيجابي عبر الممر المنتج من نحو 55% إلى 85%، مما يُظهر حساسية نظامية ذات دلالة. أما عند أفق ثلاث سنوات، فقد أنتجت أحد عشر تهيئة من اثنتي عشرة عائداً إيجابياً في 91% على الأقل من النوافذ المتحركة، مع بلوغ خمس تهيئات 100%. وتجمّعت متوسطات العوائد السنوية بين 4% و6%.

بالنسبة لمستثمري BTC، فإن الخلاصة ليست أن الخيارات المغطاة معطوبة. بل أن الاستراتيجية تعتمد اعتماداً كبيراً على مسار السعر. في الأسواق البطيئة أو المتراجعة، يمكنها توليد دخل ذي مغزى. أما في الأنظمة الصاعدة القوية، فقد يجد الحائزون أنفسهم يشاهدون بيتكوين يرتفع بينما جانبهم الصاعد قد بِيع بالفعل.

وقت كتابة هذا التقرير، تداول BTC عند 73,113 دولاراً.