دعوى قضائية مفاجئة بـ 4 مليارات دولار في مجال الكريبتو تكشف عن "التداول الخفي" الذي قد يدعم أسعار العملات المستقرة بشكل مصطنع

دعوى قضائية جديدة بقيمة 4 مليارات دولار مرتبطة بانهيار Terraform Labs أصبحت اختباراً لمعنى وعد العملة المستقرة بدولار واحد وسط اعتماد الرموز الدولارية كسكك دفع.

القضية تتعلق بأكثر من مجرد من يدفع ثمن فشل حدث في عام 2022. إنها تقرر أيضاً ما إذا كان يمكن الحفاظ على سعر "مستقر" من خلال ترتيبات لا يراها المستخدمون العاديون أبداً.

يتكشف هذا النقاش بينما يعيد المنظمون كتابة القواعد لمعاملة العملات المستقرة كأدوات شبيهة بالنقود للتسوية والحوالات والمدفوعات للتجار.

رفع مدير خطة معين من قبل المحكمة يشرف على تصفية Terraform دعوى ضد Jump، مطالباً بـ 4 مليارات دولار. يزعم المدير أن الشركة دعمت ربط السعر لـ TerraUSD من خلال التداول وترتيبات غير معلنة، ثم استفادت من خلال شروط مخفضة مرتبطة بـ Luna، وفقاً لصحيفة وول ستريت جورنال.

نفت Jump المزاعم.

العملات المستقرة تنتقل من نظرية الاحتياطي إلى اختبارات الضغط في العالم الحقيقي

السؤال بالنسبة للمستخدمين هو ما الذي يحدث عندما يعتمد "الاستقرار" على هيكل السوق والحوافز والأطراف المقابلة، وليس فقط على احتياطيات المُصدر وآليات الاسترداد.

يظهر هذا السؤال بينما تتحرك العملات المستقرة أقرب إلى السكك المرئية للمستهلكين.

وسعت Visa تسوية USDC للبنوك الأمريكية، مما يتيح التسوية على مدار الساعة للمؤسسات المشاركة. أعلنت SoFi عن رمز مربوط بالدولار ووضعته للتسوية والحوالات.

بالتوازي، السوق كبير بالفعل بما يكفي بحيث تترجم الاضطرابات إلى احتكاكات حقيقية.

يُظهر DefiLlama المعروض العالمي من العملات المستقرة عند حوالي 309 مليار دولار، مع USDT يمثل حوالي 60٪. أفادت TRM Labs أن العملات المستقرة تجاوزت 4 تريليون دولار في الحجم، دليل على أنها تعمل بالفعل كأنابيب تسوية حتى عندما لا يصنفها المستخدمون على هذا النحو.

يبقى انهيار Terraform نقطة مرجعية لأنه يسلط الضوء على نمط فشل لا يلتقطه "هل الاحتياطيات حقيقية" بشكل كامل.

يمكن للعملة المستقرة أن تبقى بالقرب من دولار واحد لأن عمليات الاسترداد ترسيها، أو لأن جودة الاحتياطي تدعم تلك الاستردادات، أو لأن المراجحة تضيق الفجوات. يمكن أن تصمد أيضاً لأن مزود السيولة قوياً لديه حوافز للتداول بطريقة تدافع عن ربط السعر.

تضع مزاعم المدير هذه القناة الأخيرة في المركز.

الادعاء هو أن الاستقرار اعتمد على طرف مقابل تداول يتصرف بهدوء وربما في تعارض مع ما يعتقد المستخدمون أنهم يشترونه.

إذا صادقت المحاكم على ادعاءات بأن ربط السعر تم دعمه من خلال حوافز غير معلنة وبرامج تداول، يمكن أن يمتد محيط الامتثال إلى ما وراء ميزانيات المُصدر. يمكن أن يشمل أيضاً اتفاقيات الاستقرار وسلوك السوق.

المنظمون يشددون المحيط حول العملات المستقرة مع تكثيف التدقيق القانوني

تتحرك اللوائح بالفعل في هذا الاتجاه، مع سحب العملات المستقرة إلى كتب القواعد المالية السائدة بدلاً من معاملتها كضمانات صرف.

وقع الرئيس دونالد ترامب قانون GENIUS في 18 يوليو 2025، مما أنشأ إطاراً فيدرالياً لتسهيل الاعتماد السائد لـ "العملات المستقرة للدفع".

وافقت OCC أيضاً بشروط على ميثاقات البنوك الوطنية الائتمانية للعديد من شركات الكريبتو، خطوة نحو قنوات إصدار وحفظ وتوزيع منظمة.

في المملكة المتحدة، شملت استشارة بنك إنجلترا حول تنظيم العملات المستقرة النظامية نقاشاً عاماً حول القيود التي تواجه المستهلكين.

أفادت رويترز أيضاً أن نائبة المحافظ سارة بريدن حذرت من أن تخفيف قواعد العملات المستقرة يمكن أن يضر بالنظام المالي.

عالمياً، بيئة الترخيص تتباعد.

كرر البنك المركزي الصيني موقف القمع وأشار إلى مخاوف العملات المستقرة، موقف يمكن أن يشكل التوافر عبر الحدود ووصول منحدر الخروج.

يمكن أن يتجلى هذا المزيج من السياسات كقيود على المنتجات واحتكاك أعلى، حتى لو كان الهدف المعلن هو رموز أكثر أماناً وشبيهة بالنقود.

يمكن أن تعني القواعد الأكثر صرامة عدداً أقل من العملات المستقرة المدعومة في التطبيقات الرئيسية، والمزيد من فحوصات KYC عند الإيداع والسحب، وحدود التحويل في بعض الولايات القضائية. يمكن أن تعني أيضاً فروقات أسعار أوسع ورسوماً أعلى حيث يتم احتساب تكاليف الامتثال والسيولة في التسعير.

تضيف مزاعم Terraform رافعة محددة يمكن للمنظمين سحبها: الإفصاح والقيود حول ترتيبات الاستقرار. يشمل ذلك عقود صانع السوق، ودعم السيولة، وبرامج الحوافز، وأي مشغلات "دعم طارئ"، بحيث لا يعتمد ادعاء الدولار الواحد على أطراف مقابلة مخفية.

لماذا يهم هيكل السوق وثقة الاحتياطي أكثر من الدعوى القضائية الرئيسية

هناك أيضاً قناة جودة السوق التي تميل إلى ضرب التجزئة أولاً.

في يونيو، أفادت Fortune أن CFTC كانت تحقق في Jump Crypto ووصفت الشركة بأنها مزود سيولة رئيسي.

إذا تراجع صانع سوق رئيسي تحت ضغط التقاضي والتنظيم، يمكن أن تصبح دفاتر الطلبات رقيقة، ويمكن أن يرتفع الانزلاق السعري، ويمكن أن ترتفع التقلبات السعرية حول أحداث الضغط. التأثير اليومي ميكانيكي: تنفيذ أسوأ وتسلسلات تصفية أسرع خلال الانخفاضات، حتى بالنسبة للمتداولين الذين لا يحتفظون أبداً بالعملات المستقرة مباشرة.

تبقى حوكمة الاحتياطي جزءاً من معادلة الثقة أيضاً.

خفضت S&P مؤخراً تقييمها لـ Tether، مشيرة إلى مخاوف حول تكوين الاحتياطي.

هذا مهم لأن اعتماد المستهلك لا يعتمد فقط على ما إذا كان الرمز يطبع 1 دولار على الرسم البياني. إنه يعتمد أيضاً على ما إذا كانت ثقة الاسترداد تصمد خلال الصدمات، وما إذا كان هيكل السوق يدعم تلك الثقة بطرق يفهمها المستخدمون.

تساعد التوقعات في تفسير سبب مراقبة هذه القضية كاختبار تطلعي بدلاً من تشريح الجثة.

توقعت ستاندرد تشارترد أن العملات المستقرة يمكن أن تنمو إلى حوالي 2 تريليون دولار بحلول عام 2028 في ظل الإطار الأمريكي الجديد.

يتوقع وزير الخزانة سكوت بيسنت نمواً عشرة أضعاف نحو حوالي 3 تريليون دولار بحلول نهاية العقد.

على هذا النطاق، تصبح سلامة ربط السعر قضية حماية المستهلك والاستقرار المالي. يصبح الخط الفاصل بين مخاطر المُصدر ومخاطر هيكل السوق أصعب في التجاهل.

لماذا يمكن لدعوى Jump-Terraform أن تعيد تشكيل ثقة العملات المستقرة والإشراف عليها

حتى بدون حكم محكمة نهائي، يمكن للدعوى القضائية أن تشكل المعايير من خلال إجبارها على العلن.

يمكن أن تحد التسوية من السابقة لكنها لا تزال تضغط على البورصات والمُصدرين وصناع السوق لتعزيز الإفصاحات والضوابط الداخلية حول دعم ربط السعر.

الاكتشاف الذي يثبت رواية المدير يمكن أن يدعو إلى دعاوى متابعة وسن قواعد تعامل ترتيبات الاستقرار كحقائق جوهرية للعملات المستقرة ذات درجة الدفع.

الرفض من شأنه أن يضيق المسار الفوري للتعويض ضد الوسطاء. لن يزيل التركيز السياسي الذي يتشكل الآن حول كيفية الحفاظ على ربط السعر بينما تتحرك العملات المستقرة بشكل أعمق في التسوية المصرفية والمدفوعات المجاورة للمستهلكين.

ظهر المنشور دعوى كريبتو صادمة بقيمة 4 مليارات دولار تكشف "التداول الخفي" المخفي الذي قد يحافظ بشكل مصطنع على أسعار العملات المستقرة أولاً على CryptoSlate.