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详解灰度信托运作模式

一、灰度信托背景介绍

灰度的创始人Barry Silbert从2012年开始个人投资比特币,在13年投资了Coinbase、Bitpay、Ripple等如今的加密巨头,并于同年直接推动其于2004年创立的私募股权交易平台SecondMarket成立了如今比特币信托公司Grayscale以及比特币场外交易平台Genesis Trading的雏形部门,2015年SecondMarket被纳斯达克收购,但保留了加密资产相关业务。

2015年,Barry Silbert将这两大业务与个人的投资业务进行整合成立了DCG(Digital Currency Group),目前DCG有五家子公司,还直接投资160多家加密货币与区块链相关公司。

灰度投资成立于2013年,迄今为止,大致分为三个阶段:2013年-2016年,探索期,比特币信托是其唯一的产品,2014年确定了不可赎回条款 ,2015年实现了GBTC在OTC市场挂牌,将一二级市场打通,这一时期资产规模较小,只增加了7亿美元;

2017-2019年,产品多样化时期,新增加了9个品种,资产规模增加了26亿美元;2020年,快速增长期,一方面合规性更上一层,比特币信托与以太坊信托成为向SEC汇报公司,一级市场认购份额的锁定期从12个月缩减到6个月,另一方面,资金流入与资产规模均实现翻倍增长。

从资金流入来看,自2013年成立以来,截止今年第三季度,累积资金流入为36.3亿美元,其中今年前三季度占比达68%,今年内ETH信托、BCH信托、LTC信托和大盘基金有明显增加。

根据灰度向SEC披露的信息,10月、11月,仅比特币信托的资金流入就为12.23亿美元(对应约为8.1万枚BTC)。据此估算,到今年底,累积资金流入有望达到50亿美元。

详解灰度信托运作模式插图

灰度目前提供9只单一资产投资产品,提供面向BTC、BCH、ETH、ETC、ZEN、LTC、XLM、XRP、ZEC的敞口,以及1只多元化资产产品,投向为流通市值最高的资产,目前持有BTC、ETH、XRP、LTC、BCH,以各资产的市值进行加权,每年1、4、7、10月的第一个工作日重新赋权。

其中比特币信托(GBTC)、比特现金信托(BCHG)、以太坊信托(ETHE)、以太经典信托(ETCG)、莱特币信托(LTCN)以及数字大市值基金(GDLC)已在OTC市场挂牌。

灰度比特币信托在2020年1月21日成为SEC报告公司,灰度以太坊信托在2020年10月12日成为SEC报告公司,封闭期从12个月缩短为6个月。

截至11月30日,灰度总管理规模已达122亿美元,其中比特币信托规模约为102亿美元,占比83%,以太坊信托规模约16亿美元,占比13%,数字大盘基金规模为1.7亿美元,其余规模较小。

详解灰度信托运作模式插图1

二、灰度信托运作模式——以比特币信托为例

1、认购模式

灰度的比特币信托接受两种形式的出资方式,即现金出资和实物出资(BTC)。

在现金出资模式下,投资者提交认购资金给灰度,灰度将认购资金交由被授权经纪人,由Genesis在现货市场上买入BTC,后存入托管机构Coinbase进行冷存储保管,同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。以BTC实物出资的模式,投资者将BTC交由灰度,灰度将BTC存入Coinbase进行托管,同时向投资者发行等值的比特币信托份额GBTC。现金出资的部分在认购时资金流入现货市场,实物出资部分则有可能在6个月锁仓期结束后,将资金带回现货市场。根据2019年三季报,实物出资占79%,现金出资占21%。(此后不再公布这个数据。)

2、开放期

灰度定期会在一级市场,对合格投资者和机构用户开放私募,在开放期的每个交易日,允许通过现金或BTC 的形式入金到信托。开放期由灰度自行决定,比如,在今年7月1日,灰度暂停比特币信托的认购,在7月底恢复。

3、赎回机制

自2014年10月28日起,灰度比特币信托暂停了其赎回机制,目前不允许赎回份额。未来由信托发起人自行决定并在获得SEC的监管批准后,可能会设置赎回机制,但目前灰度无意向SEC提交赎回计划。

4、资产托管

灰度比特币信托的比特币资产存储在离线或“冷”存储中,由Coinbase Custody作为托管人。

5、管理费

比特币信托发起人管理费以美元的形式逐日累计,核算时间为纽约时间每天下午4点,核算基准为信托中比特币持有量,年化费率为2%。如果核算日为非工作日,核算基准为最近一个工作日的比特币持有量减去应计但未付的利息。每日应计金额的美元金额将参照确定该应计金额的相同比特币指数价格转换为比特币。费用以比特币形式每月支付给发起人。

6、封闭期

2020年1月,比特币信托正式成为向SEC汇报的公司,封闭期从12个月缩短为6个月,一级市场认购的份额在6个月之后可以自由转让。

三、灰度信托持币情况

灰度目前通过单资产信托产品及大盘基金持有BTC、ETH等9种数字资产,其中BTC持仓量约为54万个,占BTC总流通量的2.93%,ETH持仓量约270万个,占ETH总流通量的2.38%,ETC持仓量占到总流通量的10.54%。

详解灰度信托运作模式插图2详解灰度信托运作模式插图3

(数据来源:Grayscale,CoinGecko,2020/11/30)

需要注意的是,灰度并不直接公布持仓币的数量,而是会定期更新信托份额的总量,以及每份对应多少相应的数字资产。目前的市场所披露的灰度持仓情况都是以“持仓量=已发行份额数* 单位份额持仓量”这个公式计算得来。目前已在OTC市场挂牌的6个品种每个交易日会在官网产品介绍页更新“已发行份额数”和“单位份额持仓量”,因此可以逐日计算持仓变化,而ZEN、XRP、XLM、ZEC这4个品种,灰度每日在官方推特更新总规模及单位价值,但发行份额和单位持仓量更新频率约为一个月,因此以上述公式追踪的持仓量变化具有一定的延迟性。2020年至今,灰度比特币信托(不包括大盘基金)新增持仓约25万个,比特币年内新增流通量约42万个,而以减半之后来计算,灰度新增持仓与新挖出来的比特币基本持平。

以太坊信托的增速超过了比特币信托,ETH持仓量在今年内增加了210万个,比年初增长了5倍之多。

此外,BCH、LTC在今年内持仓量均有显著增长,下半年,灰度增持BCH约15万个,主要集中在8月份;增持LTC约80万个,主要集中在8、9、11月。另外需要注意的是,灰度不存在减持的问题,但每份额对应的币会因为按日计提管理费而减少,如果没有新增发行份额,实际持仓量就会降低。以ETC为例,9-10月没有新增发行的情况下,年化3%的管理费每日计提,造成了持仓量的下降。

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