Οι μετοχές της RRHI αυξάνονται λόγω σχεδίου διαγραφής

Από τον Pierce Oel A. Montalvo, Ερευνητή

ΟΙ ΜΕΤΟΧΕΣ της Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) ανέβηκαν την περασμένη εβδομάδα αφού το διοικητικό της συμβούλιο ενέκρινε μια εθελοντική διαγραφή και μια δημόσια πρόταση αγοράς P48.30 ανά μετοχή, με τους αναλυτές να λένε ότι η τιμή προσφέρει ένα πριμ σε σχέση με τα πρόσφατα επίπεδα διαπραγμάτευσης αλλά παραμένει κάτω από την εγγενή αξία.

Δεδομένα από το Χρηματιστήριο των Φιλιππίνων (PSE) έδειξαν την RRHI ως την 11^η πιο ενεργά διαπραγματευόμενη μετοχή κατά τη διάρκεια της εβδομάδας, με 24,34 εκατομμύρια μετοχές αξίας P457,93 εκατομμυρίων να αλλάζουν χέρια.

Οι μετοχές του λιανοπωλητή έκλεισαν στα P46.01 την Τετάρτη, αυξημένες κατά 18,2% από τα P38.95 προηγουμένως. Αυτό ξεπέρασε τον δείκτη αναφοράς PSE (PSEi), ο οποίος αυξήθηκε κατά 0,4%, ενώ ο δείκτης του τομέα υπηρεσιών κέρδισε 0,1%.

Από την αρχή του έτους, η μετοχή έχει αυξηθεί κατά 39,3%, ξεπερνώντας την πτώση 0,9% του PSEi και την αύξηση 14,4% του τομέα υπηρεσιών.

Η διαπραγμάτευση ανεστάλη την Πέμπτη και την Παρασκευή λόγω των αργιών της Μεγάλης Πέμπτης και της Μεγάλης Παρασκευής.

Στις 27 Μαρτίου, η RRHI δήλωσε ότι το διοικητικό της συμβούλιο είχε εγκρίνει ομόφωνα μια εθελοντική διαγραφή αφού έλαβε μια ειδοποίηση πρόθεσης από την JE Holdings, Inc., τον μεγαλύτερο μέτοχό της με ποσοστό 46,1%, για τη διεξαγωγή μιας δημόσιας πρότασης αγοράς για όλες τις εκκρεμείς μετοχές που δεν κατέχονται από τους υποστηρικτές της διαγραφής.

Η τιμή της δημόσιας πρότασης αγοράς των P48.30 ανά μετοχή αντιπροσωπεύει ένα πριμ 32,23% πάνω από τη μέση τιμή σταθμισμένη κατ' όγκο ενός έτους των P36.5285 στις 26 Μαρτίου. Η τιμή υποστηρίζεται από μια γνωμοδότηση δικαιοσύνης από την FTI Consulting Philippines, Inc.

Η RRHI ανέφερε καθαρά κέρδη που αποδίδονται στους κατόχους μετοχών των P5,71 δισεκατομμυρίων, μειωμένα κατά 44,5% από τα P10,28 δισεκατομμύρια το 2024. Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 5,7% σε P210,42 δισεκατομμύρια από P199,17 δισεκατομμύρια.

«Πιστεύουμε ότι η RRHI επιδιώκει μια εθελοντική διαγραφή λόγω της πεποίθησης της διοίκησης ότι οι μετοχές της είναι υποτιμημένες», δήλωσε ο Adrian Geoffrey Go, αναλυτής μετοχών στη Sun Life Investment Management and Trust Corp., σε ένα e-mail.

Πρόσθεσε ότι «πριν από την αύξηση της τιμής της μετοχής, η RRHI διαπραγματευόταν σε αναλογία τιμής προς κέρδη (P/E) κάτω του 10x, την οποία η διοίκηση πιθανώς θεωρούσε ως ελκυστικό επίπεδο σε σχέση με την υποκείμενη αποτίμηση της RRHI».

Ο κ. Go δήλωσε ότι τόσο η τιμή της δημόσιας πρότασης αγοράς των P48.30 όσο και η τιμή επαναγοράς των P50 «αντιπροσωπεύουν ένα σημαντικό πριμ σε σχέση με την τιμή της μετοχής εκείνη την εποχή», αλλά πρόσθεσε ότι «και οι δύο τιμές είναι ακόμα αξιοσημείωτα χαμηλότερες από την τιμή της IPO του 2013 των P58 ανά μετοχή».

Δήλωσε ότι οι τρέχουσες αποτιμήσεις μπορεί να αντικατοπτρίζουν «περιορισμένο όγκο συναλλαγών μετά τον αποκλεισμό από τον δείκτη», «την αντίληψη των επενδυτών σχετικά με τις αποφάσεις κατανομής κεφαλαίου» και «μια ευρεία υποβάθμιση που παρατηρείται σε όλους τους τομείς των Φιλιππίνων».

Η εθελοντική διαγραφή απαιτεί έγκριση από μετόχους που αντιπροσωπεύουν τουλάχιστον τα δύο τρίτα των εκκρεμών μετοχών της RRHI στην ετήσια συνέλευση των μετόχων που έχει προγραμματιστεί για τις 12 Μαΐου.

Οι ψήφοι κατά της διαγραφής δεν πρέπει να υπερβαίνουν το 10% του συνόλου των εκκρεμών μετοχών.

Για να προχωρήσει η διαγραφή, η JE Holdings και άλλοι υποστηρικτές πρέπει να κατέχουν συλλογικά τουλάχιστον το 95% του εκδοθέντος και εκκρεμούς μετοχικού κεφαλαίου της RRHI μετά τη δημόσια πρόταση αγοράς, σύμφωνα με τους τροποποιημένους κανόνες εθελοντικής διαγραφής του PSE.

Η συναλλαγή απαιτεί επίσης έγκριση από την Επιτροπή Ανταγωνισμού των Φιλιππίνων.

«Το χάσμα θα μπορούσε να διευρυνθεί εάν η αγορά χάσει την εμπιστοσύνη στην επίτευξη του ορίου του 95%», δήλωσε ο κ. Go.

Πρόσθεσε ότι «δεν νομίζουμε ότι το χάσμα θα πρέπει να στενέψει περαιτέρω, καθώς όσοι τοποθετούνται για τη δημόσια πρόταση αγοράς θα απαιτούσαν μια αξιοπρεπή απόδοση για τον κίνδυνο που αναλαμβάνουν».

Ο κ. Go δήλωσε ότι εάν η δημόσια πρόταση αγοράς δεν προχωρήσει, «η αγορά αρχίζει να αποτιμά την RRHI πιο κοντά στην τιμή της δημόσιας πρότασης αγοράς, η οποία είναι ένα ενδεικτικό επίπεδο όπου η διοίκηση μπορεί να αισθάνεται ότι θα έπρεπε να είναι οι κατάλληλες αποτιμήσεις», αν και πρόσθεσε «αυτό είναι απίθανο καθώς η εταιρεία θα επιβαρυνθεί από την τρέχουσα απόδοσή της κάτω του 5%, χαμηλότερη από τους συγκρίσιμους ομολόγους».

Οι μειοψηφούντες μέτοχοι που επιλέγουν να μην προσφέρουν τις μετοχές τους θα διατηρήσουν την ιδιοκτησία αλλά μπορεί να αντιμετωπίσουν περιορισμούς.

«Οι μειοψηφούντες μέτοχοι που επιλέγουν να μην προσφέρουν θα διατηρήσουν ακόμα την ιδιοκτησία τους στην RRHI, αλλά θα υπόκεινται σε λιγότερη ρευστότητα και δυσκολία πώλησης αφού δεν υπάρχει πλέον δημόσια αγορά», δήλωσε ο κ. Go.

Πρόσθεσε ότι οι μέτοχοι θα αντιμετώπιζαν επίσης «υψηλότερους φόρους με τη μορφή φόρου κεφαλαιουχικών κερδών και φόρου χαρτοσήμου, έναντι απλώς ενός φόρου συναλλαγής μετοχών για εισηγμένες εταιρείες συν χειροκίνητη υποβολή ανά συναλλαγή», καθώς και «δυνατότητα για λιγότερη αποκάλυψη σχετικά με τις λειτουργίες και τα αποτελέσματα της εταιρείας».

Παρά το πριμ, οι αναλυτές δήλωσαν ότι η δημόσια πρόταση αγοράς μπορεί να μην αντικατοπτρίζει πλήρως το δυναμικό ανάπτυξης της RRHI.

«Αναμένουμε η εταιρεία να αναπτύξει τα βασικά της κέρδη με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης (CAGR) 12% τα επόμενα πέντε χρόνια μέσω ενός συνδυασμού υψηλού μονοψήφιου CAGR για τα λειτουργικά έσοδα και μιας σταδιακής μείωσης της μόχλευσης από το χρέος που αναλήφθηκε για τη χρηματοδότηση των πρόσφατων αποκτήσεων μετοχών της», δήλωσε ο κ. Go.

Πρόσθεσε ότι «η τιμή της δημόσιας πρότασης αγοράς των P48.30 ανά μετοχή υποδηλώνει αναλογία P/E περίπου 9x, υποδηλώνοντας αναλογία P/E προς ανάπτυξη κάτω του 1, την οποία πιστεύουμε ότι είναι ακόμα πολύ χαμηλή για τις υποκείμενες προοπτικές της εταιρείας».

Ο κ. Go δήλωσε ότι οι ευρύτερες επιπτώσεις της τάσης διαγραφής θα μπορούσαν να δείχνουν μετατοπιζόμενες δυναμικές της αγοράς.

«Πιο συχνές συζητήσεις διαγραφής θα μπορούσαν να υποδηλώνουν ότι ορισμένες εταιρείες είναι δυσαρεστημένες με τις αποτιμήσεις της αγοράς τους και αισθάνονται ότι το επιπλέον κόστος του να είναι μια δημόσια διαπραγματευόμενη εταιρεία δεν αξίζει την αναντιστοιχία αποτίμησης», δήλωσε.

Πρόσθεσε ότι «εταιρείες με την οικονομική ικανότητα να το κάνουν αυτό μπορεί να επιλέξουν να κάνουν τις εταιρείες τους ιδιωτικές (όπως με τη Metro Pacific Investments Corp. προηγουμένως) και να αναζητήσουν ευκαιρίες για να λάβουν βελτιωμένες αποτιμήσεις αλλού (δηλαδή ιδιωτικές αγορές ή αποσχιστική επιχείρηση)».

Κοιτάζοντας μπροστά, ο κ. Go δήλωσε ότι μια διατηρήσιμη επαναξιολόγηση της αποτίμησης για την RRHI θα απαιτούσε καταλύτες.

«Η μείωση της μόχλευσης του ισολογισμού είναι ένα παράδειγμα, αν και οι υψηλότερες τιμές πετρελαίου και άλλοι ανοδικοί κίνδυνοι για τον πληθωρισμό μπορεί να επηρεάσουν την ευελιξία της εταιρείας να αποπληρώσει και/ή να αναχρηματοδοτήσει το χρέος σε χαμηλότερα επιτόκια», δήλωσε.