Miks stabiilsed mündid ei tööta ilma igavate infrastruktuurilahendusteta

Adam Bialy, Fiat Republici asutaja ja tegevjuht.

Tundub, et kõik on entusiasstseid stabiilsete mündide (stablecoins) üle. Visa ehitab neile, samuti maksis Stripe äsja üle miljardi dollari Bridge’i eest. Ka valitsused on selles osas kaasas ja loovad seadusandlust vasakult, paremalt ja keskelt, et need saaksid peamisse voolu. Tegelikult on sellega tõeline momentum.

Siiski, pärast ligi kümmet aastat tööd selle tööstuse raskustes on üks asi selge: suurimad ebaõnnestumised ja suurimad edu on tihtipeale tihedalt seotud ning stabiilsete mündide tulevik sõltub suuresti nende alustest.

Ärgem riku meie kogu artiklit, kuid need „alused“ ei ole sageli päris kindlad. Ava peaaegu igasuguse stabiilse münti (ka usaldusväärsete) kate ja küsi lihtsalt ühte küsimust – kus on raha? Mitte token, vaid tegelik raha. „Stabiilses“ süsteemis peaks iga võrgus liikuvat dollarit vastama reaalne dollar, mis seisab kusagil pangas. Täielik üheks ühele.

Isegi suureneva regulaatorse tähelepanu ja näiteks Euroopas MiCA raamistikuga ei ole siiski veel selge, kuidas sellele küsimusele selgelt vastata.

See on probleem. Terra Luna kokkuvarisemise põhjuseks oli see, et selle reservid polnud kunagi reaalsed. Signature ja Silvergate kukkusid kokku, sest likviidsus ei suutnud piisavalt kiiresti liikuda, kui usaldus vähenes. Erinevad põhjused, kuid sama tulemus: kui allasuv fiat-kiht läheb katki, siis kaob koos sellega kõik, mis selle peale on ehitatud. Mitte päevades, vaid minutites.

Kui sa oled rahahaldaja ja likviidsus pole saadaval T0 ajahetkel ning turg on juba hirmus – kas geopoliitiliste pingete või laiemate languste tõttu – siis ei ole võimalik paniikku piirata. See kasvab lõpmatuseni. Ja kõik, mis on ehitatud selle stabiilse münti peale – iga integratsioon, iga partnerlus, iga toode – kaob.

Meil on infrastruktuuriprobleem

Peame loobuma stabiilsete mündide mõtestamisest kui tehnoloogiatega. Tegelikult on tegu infrastruktuurilooaga.

Mõtle seda nii – kui sa tegutsed kriptovaluutades, siis sul on vaja pangaarvet. Lõpp punkt. Stabiilsed müntid ei ole veel kasutusel igapäevaste ostude tegemiseks suuremahulises masstasus. Mõnel hetkel soovivad kasutajad oma raha tagasi fiat-valuutana. See tähendab, et süsteemi kuhugi kohas peab olema ühendus traditsioonilise pankade süsteemiga.

See kaasab endaga kõik tavalised nõuded. Fiat-kontod, arveldus, kontrollimine, vastavus nõuetele. Seega pole tegelik küsimus mitte see, kui elegantne token on, vaid see, kas selle toetav infrastruktuur on reguleeritud, lubatud ja vastupidav stressitingimustes. Liiga sageli ei ole see nii.

Paljud pangad püüavad olla kõikeoskaja, kuid ükski suur pank ei erialane kriptotehingute jälgimises. Esimeste astme pangad vältivad riske tavaliselt täielikult. Teise ja kolmanda astme pangad astuvad sisse, kuid nad tõmbuvad kliente esimesel probleemil.

See muutub binaarseks. Sa oled kas sees või väljas. Vahel on väga vähe.

Ainult üks AML-märge või vastavusnõuete küsimus võib olla piisav põhjus kriptoplatsvormil oma pankade suhted kaotada, isegi pärast aastaid nende ehitamist. Ja kui see juhtub, siis avaldub kogu süsteem.

Kuidas see tegelikult välja näeb? Meie kogemuse kohaselt võivad halvasti struktureeritud sisserändamiste RFI-määrad ulatuda 15%-ni. Meie enda võrgus on see alla 1%. See on erinevus töötava ja mitte-töötava vahel.

Mis MiCA tegelikult muutis

MiCA on alanud lahendama mõningaid neist probleemidest ning teeb seda nii konkreetse kui ka üheselt mõistetava viisiga.

See kehtestab täielikult reserveeritud mudelid. See nõuab otsest fiat-reservi. See nõuab, et väljastamine toimuks volitatud isikute poolt. Rahad peavad olema kaitstud, eraldatud ja hoitud vastavates institutsioonides. Teisisõnu hakkab see vastama küsimusele „näita mulle raha“.

Kuid vastavus nõuetele ei ole ainuke takistus. Tegevus EL-is ja Suurbritannias ei ole üks probleem, vaid kaks. Erinevad jurisdiktsioonid, erinevad lubad, erinevad nõuded. Siin on paljud platvormid ikka veel ebaõnnestunud. Nad tuginevad pärimuslikele lepingutele, kleepuvatele vastavuslahendustele või õiguslikkudele arvamustele, mis ütlevad, et nad on tehniliselt korras. Kuid see ei ole sama, mis tugev ja skaalatav infrastruktuur. Õiguslik arvamus ei ole sama, mis sinu klientide raha turvalisus.

Ja juuli 2026 tähtaegu lähenedes hakkab MiCA tõmbama kindlat joont. ESMA registri kohaselt on tänapäeval täielikult MiCA autoriseeritud umbes 100 CASPi. Üle 1200 VASP-i, kes tegutsevad EL-is, peavad veel sellele üleminekut teostama. Platvormid, kes ei ole teinud „tuhmamat“ tööd – lubade saamist, pankadega suhteid loomist, operatsioonilist paigaldust – jäävad välja.

MiCA on positiivne samm. See tõstab standardit. Kuid see paljastab ka, kui palju mängijaid pole veel valmis.

Kitkupunkt ei ole token

Me elame huvitavas hetkes, mis täidab mind lootusega. USA liigub nüüd regulaatorse selguse poole, mida Euroopa on aastaid ehitanud. Sellega kaasnevalt hakkab institutsionaalne kapital voolama sisse.

Makrotingimused, kuigi lühiajaline volatiilsus on olemas, on seni kõige soodsamad. On poliitiline toetus, selgemad reeglid ja kasvav nõudlus.

Kuid kitsikus ei ole tehniline. See on regulaatorne ja infrastruktuurne.

Platvormid, kellel pole nende fiat-infrastruktuur korras, avastavad selle raske teel. Meil on üsna hea tunne istuda süsteemi alumises kihis. Vaade sealt alt näitab, et suur osa tööstusest ei ole veel valmis sellele, mis tuleb.

Mis stabiilsete mündide jaoks on vaja töötamiseks suuremahuliselt

Kui stabiilsed müntid tahavad täita oma lubadusi, siis peab tööstus keskenduma mõnele põhiasjale.

• Esiteks: läbipaistvad ja verifitseeritavad reservid. Võime selgelt vastata küsimusele, kus on raha igal ajahetkel.
• Teiseks: tugev pankade infrastruktuur. Mitte üldised kontod, vaid eesmärgipäraseid süsteeme, mis on loodud kripto-fiat-voolude jaoks, koos õigeid lube ja vastavust nõuetele sisaldavate komponentidega.
• Kolmandaks: kohe ja usaldusväärne tagasivahetamine. Likviidsus T0 ajahetkel ei ole „nice-to-have“, vaid usalduse alus.
• Neljandaks: regulaatorne kooskõla erinevates jurisdiktsioonides. Mitte kleepuvad lahendused, vaid skaalatavad raamistikud, mis toimivad piiride ületades.
• Lõpuks: operatsiooniline vastupidavus. Süsteemid, mis suudavad taluda stressi, nõudluse tippu ja paniikuhetki ilma katkemata.

Stabiilsete mündide turg areneb kiiresti. Regulatsioon jõuab järele, institutsionaalne raha liigub sisse ja kasutusjuhud muutuvad reaalseteks. Kuid täiskasvanud olek on kahepoolne. Mängijad, kes olid ehitatud kindlatel alustel, kasvavad. Need, kes seda ei teinud, avastatakse. „Tuhm” töö oli alati just see, millest kõik sõltus.

Postitus „Miks stabiilsed müntid ei tööta ilma tuhmata infrastruktuurita“ ilmus esmakordselt FF News | Fintech Finance’is.