رژیم نظارتی ارز دیجیتال که مدت‌ها وعده داده شده بود این هفته به واقعیت نزدیک‌تر شد، زیرا سازمان نظارت بر رفتار مالی (FCA) مشاوره خود را که در نهایت نحوه فعالیت شرکت‌های ارز دیجیتال در بریتانیا را تعریف می‌کند، رونمایی کرد.

این پیشنهادات همراه با قانون‌گذاری خزانه‌داری، ستون فقرات چارچوبی را تشکیل می‌دهند که قرار است در مهر ماه 1406 اجرایی شود. برای سیاست‌گذاران، هدف ایجاد تعادل بین رشد و نوآوری با یکپارچگی بازار و حمایت از مصرف‌کننده است. برای صنعت، چالش عبور از یک دوره انتقالی 18 ماهه است که در آن مقصد واضح‌تر از همیشه است - اما هنوز مقداری فاصله دارد.

"این همان چیزی است که برای بریتانیا وجود دارد"، Dea Markova، مدیر سیاست در شرکت زیرساخت ارز دیجیتال Fireblocks، در مصاحبه‌ای گفت. "این رژیم قطعی برای تنظیم انتشار و واسطه‌گری دارایی‌های ارز دیجیتال است."

از بحث تا تعریف

آخرین مشاوره‌ها باید به عنوان بخشی از یک فرآیند طولانی‌تر و با دقت ترتیب داده شده مشاهده شوند، به گفته Sébastien Ferrière، وکیل مقررات مالی در Pinsent Masons.

برای بیش از یک سال، بریتانیا از طریق نقشه راهی نظارتی کار می‌کند که صلاحیت FCA را بر ارز دیجیتال گسترش می‌دهد. اولین گام قانون‌گذاری بوده است: فعالیت‌های تنظیم شده توسط خزانه‌داری تعیین می‌کنند که چه چیزی در محدوده قرار می‌گیرد. تنها پس از آن FCA می‌تواند الزامات مجوز و قوانین دقیق را اعمال کند.

"طی سال گذشته، اوضاع واقعاً شروع به شکل گرفتن کرده است"، Ferrière گفت. "ما روی تردمیل مشاوره‌ها بوده‌ایم، اما اکنون آن‌ها در حال شکل‌گیری یک چارچوب منسجم هستند."

مراحل اولیه بر انتشار و نگهداری استیبل کوین، الزامات احتیاطی مانند سرمایه و برنامه‌ریزی تعطیلی، و اعمال تعهدات موجود FCA - حاکمیت، سیستم‌ها و کنترل‌ها، تاب‌آوری عملیاتی - به شرکت‌های ارز دیجیتال متمرکز بود. مشاوره‌های این هفته کاملاً به بازارها می‌پردازد: پلتفرم‌های معاملاتی، واسطه‌ها، کریپتو استیک، امور مالی غیر متمرکز با نام اختصاری دیفای، پذیرش‌ها و افشاگری‌ها، و قوانین سوء استفاده از بازار خاص ارز دیجیتال.

در مجموع، Ferrière گفت، FCA در تلاش است تا معماری مقررات مالی سنتی را به بازارهای ارز دیجیتال منتقل کند، در حالی که آن را برای انعکاس ریسک‌های متمایز فناوری تطبیق می‌دهد.

یک مدل نظارتی ترکیبی

یکی از مهم‌ترین انتخاب‌های طراحی، تصمیم بریتانیا برای گسترش قوانین موجود خدمات مالی به ارز دیجیتال است، به جای نوشتن یک کتاب قوانین مستقل از ابتدا همانطور که اتحادیه اروپا (EU) با مقررات بازارهای دارایی‌های ارز دیجیتال (MiCA) خود انجام داد.

این تمایز مهم است، اما نه به شیوه‌ای ساده. Ferrière رویکرد FCA را ترکیبی توصیف کرد. تعهدات متقاطع - اصول یکپارچگی، مدیریت تعارض و رفتار منصفانه با مشتریان - عمدتاً همان‌طور که هستند اعمال می‌شوند. با این حال، قوانین رو به بازار، به طور خاص برای ارز دیجیتال نوشته می‌شوند.

"یک رژیم پذیرش و افشاگری جدید و یک رژیم سوء استفاده از بازار جدید وجود دارد"، Ferrière گفت. "آن‌ها صرفاً قوانین اوراق بهادار را بالا نمی‌آورند و آن‌ها را به صورت عمده اعمال نمی‌کنند. آن‌ها چارچوب موجود را منعکس می‌کنند، اما برای انعکاس پارامترهای دارایی‌های ارز دیجیتال و خدمات ارز دیجیتال پیش‌نویس شده‌اند."

او افزود که تنظیم‌کننده روی طناب بندبازی راه می‌رود. مجازتر بودن از بازارهای سنتی دعوت به انتقاد می‌کند که ارز دیجیتال رفتار ترجیحی دریافت می‌کند. محدودتر بودن می‌تواند فعالیت را به خارج از کشور سوق دهد. هدف اعلام شده "ریسک‌های یکسان، نتایج یکسان" است، حتی اگر مکانیک متفاوت باشد.

مزیت حرکت دوم و محدودیت‌های آن

برای Markova، مهم‌ترین دارایی بریتانیا زمان است. با حرکت پس از اتحادیه اروپا و در میان بحث مداوم در ایالات متحده، بریتانیا توانسته است مشاهده کند که چگونه تصمیمات نظارتی در عمل اجرا می‌شوند.

"بریتانیا به طور فعال در تلاش است تا از سایر حوزه‌های قضایی درس بگیرد"، او گفت. "شما می‌توانید این را در پیشنهادات و در روایت سیاسی ببینید."

Markova استدلال کرد که این روایت مهم است، زیرا بسیاری از تصمیمات بانک‌ها و مدیران دارایی که خدمات ارز دیجیتال را یکپارچه می‌کنند، در نهایت قضاوت‌های ریسک در زمینه‌هایی است که قانون سیاه و سفید نیست. یک پس‌زمینه سیاست حمایتی منجر به نتایج متفاوتی می‌شود تا یکی که تحت سلطه ترس از اجرا است.

او همچنین به چندین زمینه اشاره کرد که بریتانیا از سابقه اتحادیه اروپا منحرف شده است، از جمله رفتار صریح با کریپتو استیک، وام دادن و وام گرفتن، و شناخت عملی‌تر اینکه نقدینگی ارز دیجیتال جهانی است نه متصل به مکان‌های ملی.

نقاط فشار حل نشده

علی‌رغم پیشرفت، عدم قطعیت‌های قابل توجهی باقی می‌ماند - به ویژه در مورد استیبل کوین‌ها و امور مالی غیر متمرکز با نام اختصاری دیفای.

در مورد استیبل کوین‌ها، Markova گفت سیاست‌گذاران نیاز به تمایز بین پرداخت‌ها و سرمایه‌گذاری‌ها را به رسمیت شناخته‌اند، و از دام تنظیم بازرگانان به عنوان واسطه‌های مالی صرفاً برای پذیرش توکن‌های دیجیتال اجتناب کرده‌اند. اما سؤالات عمیق‌تر بی‌پاسخ باقی می‌مانند: چگونه استیبل کوین‌های صادر شده خارجی نسبت به آن‌هایی که با پوند نامگذاری شده‌اند، رفتار خواهد شد، چه تعهدات دقت لازم بر پلتفرم‌ها تحمیل خواهد شد، و چگونه سیاست تسویه حساب محافظه‌کارانه می‌تواند بر پذیرش تأثیر بگذارد.

امور مالی غیر متمرکز با نام اختصاری دیفای یک چالش مفهومی سخت‌تر را مطرح می‌کند. FCA سیگنال داده است که فعالیت به اندازه کافی متمرکز مانند واسطه‌گری سنتی تنظیم خواهد شد. اما بسیاری از خدمات امور مالی غیر متمرکز با نام اختصاری دیفای به طور طراحی غیر حضانتی(امانی) هستند.

"شناسایی یک نهاد مسئول و اعمال یک چارچوب حضانتی(امانی) همیشه ریسک واقعی را حل نمی‌کند"، Markova گفت. "به همین دلیل است که مقررات امور مالی غیر متمرکز با نام اختصاری دیفای واقعاً در هیچ کجا حل نشده است."

تناسب و دامنه جهانی

David Heffron، همچنین وکیل مقررات مالی در Pinsent Masons، آزمون تصویر کلان را به عنوان تناسب قاب‌بندی کرد. FCA اصرار دارد که یک بازار رقابتی و نوآورانه می‌خواهد، اما بار تجمعی قوانین رفتار، استانداردهای تاب‌آوری عملیاتی و الزامات سرمایه شکل خواهد داد که چقدر بریتانیا برای شرکت‌های جهانی جذاب است.

"برای اظهار نظر قطعی خیلی زود است"، Heffron گفت. "اما این یک بازار قابل توجه است، و من تعجب می‌کنم اگر اپراتورهای بین‌المللی دسترسی به نقدینگی بریتانیا را نخواهند."

Ferrière موضوع دیگری را برجسته کرد که احتمالاً در اهمیت رشد می‌کند: دامنه فراسرزمینی. تعیین اینکه چه چیزی "فعالیت در بریتانیا" را تشکیل می‌دهد، در امور مالی سنتی قبلاً پیچیده است. در ارز دیجیتال - ذاتاً جهانی و دیجیتال - شرکت‌ها ممکن است خود را زودتر از آنچه انتظار می‌رود در محدوده نظارتی بیابند، و تصمیمات را در مورد مسدود کردن جغرافیایی، بازسازی یا ایجاد حضور در بریتانیا مجبور می‌کنند.

موفقیت چگونه به نظر می‌رسد

از دیدگاه FCA، موفقیت به معنای سرمایه‌گذاران آگاه‌تر، سوء استفاده کاهش یافته از بازار، اعتماد بیشتر و رقابت پایدار خواهد بود. قوانین جدید پذیرش و افشاگری برای استانداردسازی اطلاعات درباره دارایی‌های ارز دیجیتال در نظر گرفته شده‌اند، در حالی که مقررات سوء استفاده از بازار هدف دستکاری و عدم تقارن اطلاعات را دارند - هر دو پیش‌نیازهای مشارکت نهادی عمیق‌تر.

هزینه، انطباق است، و رژیم صریحاً برای از بین بردن ریسک طراحی نشده است. در عوض، به دنبال اطمینان از آن است که شرکت‌کنندگان با اطلاعات واضح‌تر و محافظت‌های قوی‌تر با بازارهای ارز دیجیتال درگیر شوند.

در حال حاضر، بریتانیا از یک آستانه مهم عبور کرده است: حرکت از "چارچوب‌های" بی‌پایان به یک وضعیت نهایی نظارتی مشخص. اینکه آیا استراتژی حرکت دوم آن یک مزیت رقابتی ارائه می‌دهد - یا صرفاً شفافیت را به تأخیر می‌اندازد - زمانی روشن خواهد شد که شرکت‌ها تصمیم بگیرند که آیا برای آینده ارز دیجیتال بریتانیا پیش از سال 1406 بسازند.