Boucle de revenus IA : Les accords Cloud des grandes entreprises technologiques sont-ils fondés sur une comptabilité circulaire ?

TLDR :

• OpenAI et Anthropic représentent ensemble plus de la moitié du carnet de commandes cloud futur de 2 000 milliards de dollars des grandes entreprises technologiques.
• L'investissement de 13 milliards de dollars de Microsoft dans OpenAI a été restitué sous forme de crédits cloud, puis enregistré comme nouveaux revenus par Microsoft lui-même.
• Le bénéfice record d'Alphabet au T1 2026 comprenait 28,7 milliards de dollars de gains latents liés à sa participation dans Anthropic.
• Oracle dépend à 54 % de sa totalité de son pipeline de 553 milliards de dollars d'une seule Startup d'IA, OpenAI.

La boucle de revenus de l'IA fait l'objet d'un examen accru, alors que les analystes étudient la manière dont les grandes entreprises technologiques comptabilisent leurs investissements dans les Startups d'IA.

Les dépôts réglementaires révèlent qu'OpenAI et Anthropic représentent ensemble plus de la moitié du carnet de commandes cloud de 2 000 milliards de dollars détenu par Microsoft, Oracle, Google et Amazon.

Les critiques soutiennent que cette structure repose sur des flux financiers circulaires plutôt que sur une demande organique du marché.

Comment fonctionne le modèle de revenus en circuit fermé

Un schéma a émergé dans plusieurs grands accords d'investissement dans le secteur de l'IA. Un géant technologique fournit des milliards à une Startup d'IA, souvent sous forme de crédits cloud plutôt qu'en liquidités directes. La Startup utilise ensuite ces crédits pour louer une infrastructure informatique auprès de la même entreprise qui l'a financée.

BullTheoryio a décrit l'arrangement clairement : « Un géant technologique donne des milliards de dollars à une Startup d'IA en guise d'"investissement". Mais caché dans le contrat se trouve une règle stricte forçant la Startup à reverser exactement le même argent directement au géant technologique pour louer ses serveurs informatiques. »

L'investissement de 13 milliards de dollars de Microsoft dans OpenAI a suivi cette structure. Les fonds sont arrivés sous forme de crédits cloud, qu'OpenAI a dépensés sur les serveurs de Microsoft. Microsoft a ensuite enregistré cette utilisation comme revenus cloud provenant d'un client payant.

Les dépenses cloud d'OpenAI ont dépassé 60 milliards de dollars annuellement, soit plus du double de son chiffre d'affaires déclaré de 25 milliards de dollars. L'écart est comblé par des flux d'investissement recyclés continus plutôt que par des revenus de clients externes.

Les bénéfices latents et les déficits de trésorerie réels racontent deux histoires différentes

Au-delà des revenus cloud, les entreprises technologiques enregistrent d'importants gains latents liés aux valorisations des Startups. Chaque nouveau round de financement à une valorisation plus élevée déclenche une réévaluation dans les livres de l'investisseur, qui est comptabilisée comme bénéfice.

Au T1 2026, Alphabet a affiché 62,6 milliards de dollars de bénéfices. Cependant, 28,7 milliards de dollars de ce chiffre provenaient d'une réévaluation latente de sa participation dans Anthropic.

Amazon a déclaré 30,3 milliards de dollars de bénéfices au même trimestre, dont 16,8 milliards de dollars attribués à une plus-value latente sur la valorisation d'Anthropic.

Pendant ce temps, le flux de trésorerie disponible d'Amazon a chuté de 95 % pour atteindre seulement 1,2 milliard de dollars, alors que l'entreprise a dépensé 44,2 milliards de dollars pour construire des centres de données physiques. Le contraste entre les bénéfices déclarés et les positions de trésorerie réelles est frappant.

Le risque de concentration est également notable. Microsoft a 49 % de son carnet de commandes futur de 627 milliards de dollars lié à OpenAI. Oracle a 54 % de son pipeline de 553 milliards de dollars lié à la même entreprise.

Les analystes ont établi des comparaisons avec l'effondrement de la bulle internet de 2001, lorsque Global Crossing et Qwest Communications avaient échangé des capacités de fibre optique pour fabriquer de fausses ventes.

Qwest a par la suite effacé 1,4 milliard de dollars de revenus, et Global Crossing a déposé le bilan. Contrairement à ces cas, les structures comptables actuelles de l'IA restent entièrement légales selon les règles en vigueur.

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