Fedの議事録がBitcoinの利下げトレードを利上げリスク問題に変える

連邦準備制度理事会（FRS）の4月会合議事録が水曜日に公開されたが、ビットコイントレーダーたちが年間を通じて期待していた好材料はもたらされなかった。政策立案者の大半は、インフレが中央銀行の目標である2%を持続的に上回り続けた場合、ある程度の政策引き締めが適切になる可能性が高いと述べており、市場が見込んでいた利下げとは正反対の内容だった。

委員会は政策金利を3.50%〜3.75%に据え置いたが、4名の委員が反対票を投じた。これは1992年以来最も意見が割れたFED会合であり、利下げ示唆の文言を声明から削除しようとするグループも拡大していた。

年初、先物トレーダーは年末までに2回以上の利下げを織り込み、追加利上げはほぼあり得ないと見ていた。しかし5月20日までに、CME FedWatchは12月までの利上げ確率を54.1%と示し、緩和の可能性はわずか1.5%にとどまった。これは金融政策の予想される方向性が完全に逆転したことを意味しており、ビットコインにとって、この二つは全く異なる結果をもたらす。

ビットコインはイデオロギーより先にFEDの流動性に反応する

ビットコインのFED政策に対する感応度は、一つのことに集約される。それが流動性だ。

FEDが利下げを予想される場合、資金調達コストは低下し、利回りは下がり、ドルは軟化し、投資家はリスクが高くボラティリティの大きい資産（ビットコインを含む）を保有しやすくなる。FEDが利上げを予想される場合、それらすべてのチャネルで逆のことが同時に起きる。ビットコインの価格は今や、FED政策が形作るリスク選好と流動性環境にほぼ全面的に依存している。だからこそ、FEDが実際に何もしていない段階でも、金利見通しの方向性がBTCを動かし得るのだ。

この変化の主因はイランの情勢だった。この紛争によってエネルギー価格が急騰し、大半のインフレ指標が3%を超えた。供給側のショックを見過ごす傾向にあった政策立案者たちも、紛争が長引くにつれてその姿勢を維持しにくくなっていった。

4月の消費者物価指数（CPI）は3.8%と、FEDの目標である2%を大きく上回った。4月会合のいくつかの参加者は、公式声明から緩和バイアスの文言を削除することを望んでいた。技術的な詳細のように聞こえるかもしれないが、市場は常にそれを政策の方向性に関する重要なシグナルとして捉える。

新議長のケビン・ウォーシュは、すでよりタカ派的な重力の中心に再編成されつつある委員会を引き継ぎ、ジェローム・パウエルの後任となる。市場がよりタカ派的なFEDを織り込むと、ドルは強含む傾向がある。米国の高金利がドル建て資産を他の通貨に比べて魅力的にするためだ。

ドル高は世界的に金融環境を引き締め、ビットコインを含むドル建て資産に圧力をかける。10年国債利回りは5月15日に4.54%と12カ月ぶりの高水準を記録し、ボラティリティがほぼゼロの国債で5%近い利回りを得られる機関投資家にとって、ビットコインのような無利回り資産は売りにくくなっている。

ETF市場の規模はこの状況をさらに悪化させる。現物ビットコインETF以前は、BTCのマクロ感応度はある程度クリプトネイティブなインフラによって緩衝されていた。しかし今やビットコインは株式や債券ファンドと同じ証券口座で取引されており、機関投資家は他のリスクポジションを削減するのと同じツールでエクスポージャーを縮小できる。5月15日の週、イランの緊張激化により原油価格が110ドルを超え、国債利回りはサイクル高値に達し、FEDの利上げ確率が上昇し、ビットコインETFからは約10億ドルの資金が流出し、6週連続の純流入が途切れた。Coinbaseのアナリストは、ビットコインの価格レンジが持続的に拡大するには、システム全体の流動性の明確な改善か、インフレの明確な低下傾向のどちらかが必要だろうと指摘した。議事録は、現時点ではどちらも見えないことを確認した。

政策面での勝利はマクロの壁に阻まれた

利下げの遅れと利上げの可能性は混同しやすいが、全く異なる環境を示している。利下げの遅れは、FEDの次の大きな動きがいずれ流動性を緩和することを意味する。市場は通常それを織り込めるものであり、ビットコインは76,000ドルから83,000ドルの範囲でおおよその均衡点を見つけていた。利上げの現実的な確率を織り込む市場とは、次の大きなサプライズが引き締め側から来る可能性を意味し、あらゆるリスク資産にとって取引しにくい環境だ。

ここで最も関連性の高い歴史的な前例は2022年の利上げサイクルだ。FEDが政策金利をほぼゼロから5%超に引き上げる中、ビットコインは約69,000ドルから15,500ドルへと下落した。現在の出発点は異なり、その特定の軌跡がベースケースではない。25ベーシスポイントの利上げはすでに部分的に織り込まれているため、その動き自体は大きなショックとはならないだろう。

より危険なシナリオは、タカ派姿勢の長期化、2027年まで高金利が続くことを示すドットプロット、あるいは政策立案者に転換を遅らせる理由を与え続けるインフレの連鎖だ。

今年が特に複雑なのは、ビットコインが今年の規制進展を軸に説得力のある強気論を構築していたためだ。よりフレンドリーなSECの姿勢、ステーブルコイン法制化の進展、そして機関投資家インフラの整備がそれだ。

CryptoSlateのマクロ報道が年間を通じて指摘してきた問題は、規制面の追い風と流動性面の逆風が同時に存在し得るということであり、短期的には流動性が勝る傾向があるということだ。

ビットコインはワシントンのナラティブに乗りながらも、金利トレードでは負けることがある。5月20日時点で約77,300ドル付近で推移しており、2025年10月の史上最高値を約38.7%下回っている。FEDの議事録はビットコインの状況を損なう実際の利上げをもたらしたわけではない。ただ、次の重大な政策サプライズがハト派側よりタカ派側から来る可能性が高いことを確認しただけだ。

年初にビットコインのマクロ見通しを定義していた利下げトレードは、今のところ、上昇相場を構築するのがはるかに難しい何かに取って代わられた。

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