Fedが暗号資産企業への直接決済レールを開放か、銀行が流動性リスクを警告

あなたは自分の支払いの最も重要な部分を見ることはない。アプリが「送金完了」と表示されると、画面上の数字が変わり、取引が完了したように見える。

しかしそのインターフェースの裏側には、銀行準備金、決済口座、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のインフラからなる、目に見えない別の連鎖が存在する。それが、資金が実際にいつ清算されるか、誰がその決済を管理するか、そしてどの機関がそれに参加できるかを決定している。

暗号資産の支払いにとって、その根底にあるシステムは長らく閉ざされていた。取引所や暗号資産企業は、ドル決済をすべてパートナーバンク経由で処理せざるを得なかった。パートナーバンクは彼らに代わってFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)との実際の決済を担っていた。2023年のSilvergateおよびSignature Bankの経営破綻でそうした関係が崩壊したことで、いかにその関係が脆弱であったかが露わになり、業界はそれ以降、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)への直接アクセスを求める主張を積み重ねてきた。

今週、二つの動きが重なり、その議論が頂点に達した。2025年12月、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)は新たな「ペイメントアカウント」に関するパブリックコメントを正式に募集した。このアカウントは、適格な非銀行機関がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のインフラを通じて決済を行えるようにするものだが、従来の銀行のメインのアカウントに付与される特権の全パッケージは受け取れない。

そして5月19日、トランプ大統領は「金融技術革新を規制枠組みに統合する」と題した大統領令に署名し、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に対して120日以内に決済アクセス枠組みの包括的見直しを提出し、90日以内に透明性のある申請手続きを確立するよう指示した。大統領令はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に行動を強制することはできないが、このレベルの政治的後押しは、機関の関心がどちらに向いているかを明確にする傾向がある。

Krakenは3月に最初の現実世界のデータポイントを提供した。カンザスシティ連邦準備銀行は3月4日、Krakenのワイオミング州認可の銀行子会社であるKraken Financialに限定目的のメインのアカウントを承認し、5年以上の規制対応を経て、米国で初めて暗号資産企業がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)のコア決済システムへの直接アクセスを獲得した。

このアカウントにより、Kraken Financialはリアルタイム即時グロス決済ネットワークであるFedwireに直接接続される。Fedwireは毎日数兆ドルの振替を処理しており、これによりKrakenに代わってドル決済を担っていた仲介銀行が不要になる。

ただし、これは限定的な取り決めだ。取引所は準備金に対する利息を得られず、ディスカウントウィンドウやイントラデイのFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)クレジットへのアクセスもない。得たのは、コルレス銀行システムからの決済独立性だ。大規模な機関投資家向けの取引量を扱う企業にとって、これは大きな構造的転換である。

自社のFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)メインのアカウントを申請し、RLUSDステーブルコインの制限付き口座構造を支持するRippleは、次の最有力受益者の一つだ。USDCの準備金管理がドル決済速度に大きく依存するCircleも、同様に直接アクセスを望む強いビジネス上の理由を持っている。

Krakenの承認は現在進行中のテストケースとなっており、決済やステーブルコイン分野の各社は、自社申請をどれだけ強く推進するかを決める前に、この実験がどのように展開するかを注視している。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が提案するアカウントは実際に何をするのか？

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が12月に提案したペイメントアカウントは、フルのメインのアカウントとは構造的に異なる。フルのメインのアカウントは、規制された預金取扱機関がFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に残高を保有し、準備金に利息を得て、イントラデイクレジットにアクセスし、流動性ストレス時にはディスカウントウィンドウから借り入れることを可能にする。

提案されたペイメントアカウントはそのすべてを排除する。適格機関はFedwire、FedNow、および全国決済サービスを通じて決済を行い、限定的な準備金残高を保有し、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)インフラ全体で支払いを処理できるが、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)はこの新しいアカウント種別がそのサービスに対する法的資格を拡大したり変更したりするものではないと明確にしている。多くの申請者は依然として既存の基準を満たす必要があり、残高上限も適用される。

暗号資産企業やフィンテック企業にとっても実際のメリットはある。取引所やステーブルコイン発行体は現在、ドル決済のために銀行仲介業者に依存しており、これが運営上のリスクを集中させている。バンクパートナーが規制上の問題に直面したり、暗号資産クライアントから撤退したりすると、その影響が複数のプラットフォームに同時に及ぶ可能性がある。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の決済インフラへの直接アクセスはそのリスクエクスポージャーを低減し、取引量が多い時期のドル流動性に対する企業のコントロールを強化する。ステーブルコイン発行体にとって特に、大量の償還期間中に準備金を迅速かつ予測可能に移動させる能力は、秩序ある市場と無秩序な市場の差となりうる。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)理事のクリストファー・ウォーラーは、合理化されたペイメントアカウントは2026年後半までに稼働するべきだと述べており、中央銀行がこれを長期的な目標ではなく、近い将来の実現目標として捉えていることを示唆している。

なぜ銀行はFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)と戦っているのか、そして実際に何を心配しているのか？

ペイメントアカウント枠組みに対する銀行業界の反対は、かなり声高で組織的だ。ただし、正当なリスク懸念と競争上の不安が混在しているため、慎重に検討する価値もある。

JPMorgan、バンク・オブ・アメリカ、その他の主要機関が支援するBank Policy Instituteは、暗号資産およびフィンテック企業に対するFedwireへの限定的な直接アクセスでさえ、金融安定を脅かし、マネーロンダリングの脆弱性を生む可能性があると主張している。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)理事のマイケル・バーは、不正金融を理由に12月の提案に反対意見を表明し、十分なセーフガードが欠如していると述べた。Krakenのメインのアカウントは銀行業界団体から即座に批判を受け、カンザスシティ連邦準備銀行の承認は課されたリスク管理に関する透明性を欠くと指摘された。

それらの主張のいくつかは正当だ。Fedwireで運営する非銀行機関は、預金保険付き銀行とは異なる監督枠組みのもとで行動することになる。また、暗号資産やフィンテック企業のAMLコンプライアンスは歴史的に精査が少なかった。流動性に関する潜在的な問題も真剣に受け止める価値がある。預金保険付き銀行預金から直接決済アクセスを持つ非銀行プラットフォームへの資金移動が加速すれば、預金フローはより不安定になる。市場ストレス時に接続された非銀行機関で運営上の障害が発生すれば、その企業をはるかに超えて波及する決済混乱が生じる可能性がある。

競争面については、あまり公には語られない。取引所や他の暗号資産プラットフォームは現在、ドル建て運営に必要なコルレス銀行アクセスのために銀行に対価を支払っており、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)への直接決済はその取り決めを再構築し、以前は対価を支払っていた企業に決済の独立性をもたらすことになる。反対キャンペーンを支援する大型機関にとって、その仲介ビジネスを失うリスクは、システム的混乱のリスクと少なくとも同程度の動機となっているだろう。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の設計はその差を縫うものだ。狭いアカウント、セーフティネットなし、預金保険付き銀行との機能的同等性なし、そしてほとんどの申請者が自動的には満たせない適格要件。

その構造が、より多くを求める暗号資産企業と何も求めない銀行グループからの同時圧力の下で維持されるかどうかは、本当に未知数だ。Krakenの限定目的アカウントはまだ進行中の実験であり、12月のコメント期間は継続中で、トランプの大統領令は発令から1週間も経っていない。

FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)システム内でドルを決済できるのは誰かという議論が、初めて理論上の討議ではなく実践で試されている。

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