セカンダリー流動性：スタートアップ資金調達の静かな変化

スタートアップ企業の資金調達は長年、馴染みのあるパターンに従ってきました。資本を調達し、急速に成長し、買収またはIPOを通じて出口を見つけ、最終地点で初期の利害関係者に報いるというものです。何年もの間、流動性は旅の終わりにのみ起こるものとして扱われてきました。

その前提は変わりつつあります。世界中のスタートアップエコシステムにおいて、流通市場における流動性は、資金調達の状況においてより受け入れられ、構造化された部分となっています。流動性イベントを10年待つ代わりに、創業者、従業員、初期投資家は、企業がまだ非公開である間に部分的な流動性にアクセスする方法をますます見つけています。

この変化は騒々しくも劇的でもありません。静かに、取引ごとに、ラウンドごとに起こっています。しかし、これはスタートアップ企業の株式がどのように機能するか、リスクがどのように管理されるか、そして長期的な企業構築がどのように資金調達されるかを再構築しています。

出口前の流動性の台頭

流通市場における流動性とは、新株の発行ではなく、非公開企業における既存株式の売却を指します。簡単に言えば、従業員、創業者、初期投資家など、すでに株式を所有している人が、その一部を別の買い手に売却できるようにするものです。

このトレンドが成長した主な理由は1つです。スタートアップ企業が非公開のままでいる期間が長くなっています。

6年または7年で上場していたかもしれない企業が、今では10年から15年の間非公開のままでいます。評価額が上昇し、市場が拡大し、後期段階の資金調達がIPOタイムラインの代替となります。しかし、企業が非公開のままでいる期間が長くなるほど、利害関係者は財務的成果を実現するために待たなければなりません。

その遅延がプレッシャーを生み出します。

意味のある株式を持つ従業員は、企業を離れることなく人生を変える流動性を望むかもしれません。初期投資家は資金に資本を返還したいかもしれません。創業者は何年もの構築の後、少額の経済的安全性を望むかもしれません。

これが、創業者のセカンダリーが現代の資金調達ラウンドでより関連性を持つようになっている理由です。流通市場における流動性は出口を置き換えるものではありません。それはそれらへの長い道のりを補完するものです。

流通市場取引が実際にどのように機能するか

企業が新株を発行することで資金を調達するプライマリー資金調達とは異なり、流通市場取引は既存の株式が1つの保有者から別の保有者に売却されることを含みます。

いくつかの一般的な構造には以下が含まれます:

• 資金調達ラウンド中の従業員株式売却
  従業員は、権利確定した株式の一部を新規投資家に売却することが許可される場合があります。
• 初期投資家の流動性
  シード段階またはエンジェル投資家は、保有株の一部を後期段階の買い手に売却する場合があります。
• 創業者の流動性
  創業者は、通常後期段階のラウンドで、個人的な財務集中を減らすために株式の少量のパーセンテージを売却する場合があります。
• 専用の流通市場プラットフォームまたはファンド
  一部の企業は、従来の資金調達ラウンドの外で、直接非公開株を購入することに特化しています。

企業自体がしばしばこれらの取引を促進し、制限を設定し、株主構成表の管理を確保します。ほとんどの流通市場取引は取締役会の承認を必要とし、厳格に管理されています。

流通市場における流動性がより一般的になっている理由

いくつかの市場の力が流通市場における流動性を主流に押し上げています。

1. 非公開企業のライフサイクルの長期化

前述のように、スタートアップ企業は現在、上場することなく複数の後期段階ラウンドを調達しています。IPOが遅れているからといって流動性のニーズが一時停止するわけではありません。

流通市場のオプションは安全弁を提供します。

2. 人材の定着と従業員のモチベーション

株式報酬は、従業員がそれを実際の成果に変換できると信じているときに最もうまく機能します。流動性が常に遠い約束である場合、株式はモチベーションが低下します。

部分的な流動性を許可することは、特に競争の激しい採用市場において、定着率と士気を向上させることができます。

3. 投資家のポートフォリオ管理

ベンチャーキャピタルファンドはタイムラインで運営されています。企業がまだ非公開であっても、ファンドは限定パートナーに資本を返還する必要があるかもしれません。

流通市場での売却により、投資家は完全に撤退することなくエクスポージャーを管理できます。

4. より成熟した非公開資本市場

非公開市場はより深くなりました。より多くの機関投資家、より構造化された取引、より多くの利用可能なデータがあります。

この成熟により、流通市場における流動性を責任を持って実行することが容易になります。

創業者と企業にとっての利点

流通市場における流動性は財務的な脚注のように聞こえるかもしれませんが、実際の運営上の影響があります。

1. 創業者のバーンアウトリスクの軽減

流動性なしで10年間企業を構築することは、精神的にも財政的にも疲弊する可能性があります。わずかな流動性でさえ、個人的なストレスを軽減し、創業者が生存ではなく実行に集中できるようにします。

2. 株式に対する従業員の信頼の強化

従業員は、流動性への実際の道筋が見えるときに株式を評価する可能性が高くなります。流通市場のウィンドウは報酬構造を検証します。

3. より健全な株主構成表の移行

流通市場取引は、断片化された初期の所有権を統合したり、長期的に整合した投資家を呼び込んだりするのに役立ちます。

4. 成長と報酬のより良い整合性

利害関係者が出口時だけでなく成長中にいくらかの報酬を実現できる場合、それはより持続可能なエコシステムを作り出します。

投資家が今日の流通市場における流動性をどのように見ているか

流通市場における流動性に対する投資家の態度は、過去10年間で大きく変化しました。以前は、流通市場での株式売却はしばしば警告サインと見なされ、不確実性や企業の将来に対する信頼の欠如に関連していました。今日、スタートアップ企業が非公開のままでいる期間が長くなり、資金調達サイクルが延長されるにつれて、多くの尊敬される投資家は、管理された流通市場取引を後期段階の資金調達の実用的で成熟した部分と見なしています。

ほとんどの投資家は、ビジネスが強力なファンダメンタルズを示し、売却が規模が限定され、創業者が長期的なコミットメントを示し続ける場合、セカンダリーをサポートします。彼らはまた、流動性が従業員の定着率や全体的な安定性の向上に役立つ場合、そして参入する買い手が評判が良く企業の目標と整合している場合に価値を見出します。その結果、流通市場における流動性は、異常な例外ではなく、確立された非公開企業の通常の特徴としてますます扱われています。

これがスタートアップエコシステムにとって意味すること

流通市場における流動性は、スタートアップの世界全体でインセンティブを静かに再構築しています。

• 創業者にとって、それは持続可能性を提供します。
• 従業員にとって、それは株式をより具体的にします。
• 投資家にとって、それは柔軟性をもたらします。
• 企業にとって、それは早期の出口を強制することなく長期的な構築をサポートします。

しかし、それには規律も必要です。

最も健全な企業は、流通市場における流動性を管理されたメカニズムとして扱い、控えめに使用し、長期的な目標と整合し、透明性を持って構造化します。

スタートアップ企業はもはや単一のゴールラインイベントで運営されていません。流動性は崖ではなく、連続体になりつつあります。

結論

流通市場における流動性は見出しをつかむ革命ではありませんが、意味のある変化です。

スタートアップ企業が非公開のままでいる期間が長くなるにつれて、株式の利害関係者はリスク、報酬、時間を管理する新しい方法を必要としています。流通市場取引はその中間の道を提供し、長期的な野心を妨げることなく部分的な成果を可能にします。

スタートアップの世界は、より成熟した現実に適応しています。優れた企業を構築するには時間がかかり、流動性は最後のオールオアナッシングのイベントであってはなりません。

流通市場における流動性は企業構築の目標を変えているわけではありません。それは人々がその道のりで生き残り、モチベーションを維持する方法を変えています。

そして、その静かな変化が次の時代のスタートアップ資金調達を定義するかもしれません。