ビットコインはここ数ヶ月、「価格は上昇する」という言葉には但し書きがあることを皆に思い出させてきた。2025年10月に約126,000ドルでピークを迎えた後、60,000ドル台半ばまで下落し、約50%のドローダウンとなり、サイクル後期の多くの強気姿勢を一掃した。この映画を以前見たことがあるように感じるなら、それは間違いではない。

今の問題は、ビットコインが回復するかどうかだけでなく、このような深い下落から通常どのくらいの時間がかかるかということだ。誰もきれいにタイミングを計ることはできないが、過去のサイクルは、チャートがスキー場のゲレンデのように見え始めるたびにトレーダーが引っ張り出す大まかなプレイブックを残している。

50%のドローダウンが文脈上どう見えるか

現在の下落は「深刻だが前例のないものではない」範囲に位置している。初期のサイクルでは、ビットコインは後に大きな強気相場に見えたものの最中でも、40〜50%の複数の調整を経験した。これらは、人々がX上で一日中、これが「天井」なのか、それとも単なる「健全なボラティリティ」なのかについて議論していた瞬間であり、どちらのラベルも赤いローソク足を小さくすることはなかった。

過去3回の大きなドローダウンの最近の分析によると、ビットコインが約40〜50%下落すると、以前の高値に戻るまでに通常9〜14ヶ月かかることがわかっている。これは、2013年と2017年の熱狂後の数年にわたる冬と比較すると速く、その時は市場が残忍なサイクル半ばのリセットではなく、バブル全体を消化しなければならなかった。

なぜこのサイクルは過去のものの単純なコピー&ペーストではないのか

今回の大きな違いはETFレイヤーだ。現物ビットコインファンドは現在数百万のコインを保有しており、価格の動きに関しては、そのフローはオフショアの先物ポジショニングと同じくらい重要だ。米国とヨーロッパのETFが大量の解約を見ると、その売り圧力はショートスクイーズで消えるのではなく、数日間続く可能性がある。

同時に、マイナーも調整している。ハッシュレートは最近の高値から緩和され、直近の調整で難易度は11%以上低下しており、マージンが圧縮されるにつれて一部のオペレーターが後退していることを示している。過去のサイクルでは、マイナーの降伏に加えて忍耐強い現物買い手が、回復の混乱した中間点を示すことが多く、物語の終わりではなかった。

マクロ上限の問題

オンチェーンデータとETFフローを無視しても、マクロという小さな問題がある。利下げのタイミングはまだ不透明で、成長の揺らぎはあらゆる経済指標に現れており、リスク資産は祝うべきか机の下に隠れるべきか完全には確信が持てないかのように取引されている。ビットコインは「デジタルゴールド」の物語と「ハイベータテック」の行動の間の十字砲火の真ん中に位置している。

今年のETF発行者からの調査では、これを「ETFの重力」と「マクロ上限」の綱引きとして枠組み化している。一方では、構造的な買い手を設定する長期専門の配分者からの安定した流入がある。他方では、実質利回りの上昇と金融環境の引き締めは、誰かが全く異なる世界で2021年の価格を支払っているかどうかを尋ね始める前に、投機的資産がどこまで走れるかを制限する可能性がある。

では、回復するまでどのくらいかかるのか?

過去3回の40〜50%のドローダウンだけを見て、以前の高値への回復を平均すると、9〜14ヶ月の範囲に収まる。現実はほぼ確実にその範囲から少し外れるだろうが、人々が「ゼロになる」または「来週新ATH」のどちらかを同じ自信で投げかけるときに、有用な健全性チェックを提供する。

より興味深い質問は、今回の道のりがどのように感じられるかだ。ETFが混在し、マイナーの行動が変化し、マクロがまだ落ち着いていない状況では、乗り心地は滑らかなV字型回復のようには見えず、退屈、疑念、時折のパニックがカレンダーを共有するゆっくりとした粉砕のように見えるかもしれない。言い換えれば、古典的なビットコインであり、ただより大きな数字とより多くのスーツが見守っているだけだ。
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著者: Mark Pippen
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