ジェーン・ストリートによるビットコイン操縦？元ウォール街マーケットメーカーは否定

X上で最新のJane Streetをめぐる議論は、Ari Paulからの率直な反論に直面している。BlockTowerの創設者であり、15年前にウォール街でマーケットメイカーとして働いていたと語る彼は、ビットコインが上昇できない理由は、長期的な抑圧キャンペーンよりも、現物の売り圧力によって説明される方が適切だと主張している。

Paulの答えは直接的だった。「端的に言えば：ノー」と彼は書き、マーケットメイカーは多くの方法で「システムを操る」が、BTC ETFのような流動性の高い商品では、その影響は通常「消費者にとって意味はあるが小さなコスト」に限定され、原資産価格の持続的な歪みではないと付け加えた。彼はこの区別を、短期的なマイクロストラクチャーゲームと、1社がビットコインをはるかに高い水準に到達させないようにしているという広範な主張との違いとして説明した。

ビットコインの相場操縦？小さな動き、素早い反転

その主張を裏付けるため、Paulはトレーダーがよく知っている行動を指摘した。「例えば、マーケットメイカーはストップリミット注文を発動させるために価格を操作することがある」と彼は書いた。「しかし、それは通常、日中の時間枠内で行われる。つまり、軟調な市況でMSFTやBTCのような資産を2%動かしてストップを発動させ、数秒または数分後には価格はほぼ元の水準に戻っている。」彼の説明では、それは依然として相場操縦だが、ビットコインを何ヶ月も想定される適正価値以下に構造的に抑え込むこととは異なる。

この主張は、なぜビットコインがまだ150,000ドルに達していないのかという、現在オンラインで流布しているより陰謀論的な物語に対抗するものである。Paulの反論は、大手ウォール街企業が短期的な取引条件を形成できることを否定していない。しかし、そのような活動がビットコインの広範な価格推移の中心的な説明であるという強い主張を否定している。

Paulの核心的な指摘ははるかに地味なものだった。「なぜBTCは下落しているのか？OGが何万ものコインを売却し、それを買いたい人が十分にいなかったからだ。」この見解は、著名なオンチェーン分析者James Checkの見解と密接に一致している。彼は「Jane Streetがビットコイン価格を抑圧したのではない」、「すべてのHODLerがそうした」と主張し、大量の現物を市場に売却したことを指摘した。

彼は付け加えた。「私の主張は常に同じである。相場操縦は常に存在し、今後も存在し続け、実際に大手ウォール街企業の文字通りの仕事である。しかし、価格がなぜ上昇しなかったのか、またはなぜ下落したのかを説明する中心的な論拠としてそれを必要としない。それは現物の売り圧力を見れば十分に説明できる。」

Paulは例外の余地を残した。彼は、ウォール街が長期間にわたって資産を大規模に操作する稀なケースはあるが、そのようなケースはリスクが高く、人々が想定するほど利益を上げるのが容易ではないため、珍しいと述べた。

「ウォール街が長期的に資産を大規模に操作する稀な例外はあるが、これは非常にリスクが高く、見た目ほど利益を得るのが容易ではないため、極めて稀である。資産が望むように動かず、人々が『相場操縦』と叫んでいる99%のケースでは、認知的不協和を受け入れ、相場操縦を非難する『安易な逃げ道』を避けるのが最善だ」とPaulは書いた。

これにより、現在のJane Streetの主張はより狭い枠組みに収まる。確かに、大手企業は日中のフロー、流動性、執行品質に影響を与えることができる。しかし、Paulの説明に基づけば、1社のマーケットメイカーがビットコインが実質的に高く取引されていない理由であることを証明するには程遠い。

注目すべきは、Jane Street理論がTerraform Labsの清算管理者が、2022年のTerraの崩壊に関連したインサイダー取引を主張し、マンハッタン連邦裁判所で同社を提訴した後、新たな注目を集めたことである。訴状によると、Jane Streetは「Bryce's Secret」と呼ばれるプライベートチャットを使用して非公開情報を入手し、Curve上での8,500万USTの取引が売り圧力を引き起こしたとされている。Jane Streetは不正行為を否定し、この訴訟を日和見主義的だと呼んでいる。

記事執筆時点で、BTCは66,090ドルで取引されている。