A Fed pode abrir vias de liquidação direta para empresas de cripto enquanto os bancos alertam para risco de liquidez

Nunca vê a parte mais importante de nenhum dos seus pagamentos. Quando uma aplicação diz que o seu dinheiro foi transferido, um número muda no ecrã e a transação parece estar concluída.

Mas por baixo dessas interfaces existe uma cadeia separada e invisível de reservas bancárias, contas de liquidação e infraestrutura da Fed que determina quando os seus fundos são efetivamente compensados, quem controla essa liquidação e quais instituições estão autorizadas a participar nela.

Para os pagamentos em cripto, esse sistema subjacente tem estado fora do alcance. As exchanges e empresas de cripto tiveram de encaminhar todos os seus pagamentos em dólares através de bancos parceiros, que tratavam da liquidação efetiva junto da Reserva Federal em seu nome. Quando essas relações entraram em colapso durante as falências do Silvergate e do Signature Bank em 2023, ficou evidente a fragilidade dessa relação, e o setor tem vindo a construir o argumento a favor do acesso direto à Fed desde então.

Dois desenvolvimentos convergentes esta semana trouxeram esse argumento a um ponto crítico. Em dezembro de 2025, a Fed solicitou formalmente comentários públicos sobre uma nova "conta de pagamento" que permitiria às instituições não bancárias elegíveis compensar e liquidar pagamentos através da infraestrutura da Fed, sem receber o pacote completo de privilégios disponíveis para as contas master de bancos tradicionais.

Depois, a 19 de maio, o Presidente Trump assinou uma ordem executiva intitulada "Integrating Financial Technology Innovation Into Regulatory Frameworks", instruindo a Fed a apresentar uma revisão abrangente do seu quadro de acesso a pagamentos num prazo de 120 dias e a estabelecer procedimentos de candidatura transparentes em 90 dias. A ordem executiva não pode obrigar a Fed a agir, mas o apoio político a esse nível tende a esclarecer para onde se dirige a atenção institucional.

A Kraken forneceu o primeiro dado do mundo real em março. O Federal Reserve Bank of Kansas City aprovou uma Conta master de finalidade limitada para a Kraken Financial, a subsidiária bancária constituída no Wyoming da exchange, a 4 de março, tornando-a a primeira empresa de cripto nos EUA a obter acesso direto ao sistema de pagamentos central da Fed após mais de cinco anos de envolvimento regulatório.

A conta liga a Kraken Financial diretamente ao Fedwire, a rede de liquidação bruta em tempo real que processa diariamente biliões de dólares em transferências, eliminando os bancos intermediários que anteriormente tratavam da liquidação em dólares em nome da Kraken.

É, no entanto, um acordo limitado: a exchange não recebe juros sobre as reservas e não tem acesso à janela de desconto nem ao crédito intradiário da Fed. O que ganhou foi independência de liquidação relativamente ao sistema de banca correspondente e, para uma empresa que lida com grandes volumes institucionais, isso representa uma enorme mudança estrutural.

A Ripple, que apresentou candidatura para a sua própria Conta master da Fed e apoia uma estrutura de conta restrita para a sua Stablecoin RLUSD, está entre os próximos beneficiários mais óbvios. A Circle, cuja gestão de reservas do USDC depende fortemente da velocidade de liquidação em dólares, tem igualmente fortes razões de negócio para querer acesso direto.

A aprovação da Kraken é agora um caso de teste em tempo real, e empresas de todo o setor de pagamentos e Stablecoin estão a observar como o experimento se desenvolve antes de decidirem com que determinação vão avançar com as suas próprias candidaturas.

O que irá efetivamente fazer a conta proposta pela Fed?

A conta de pagamento que a Fed propôs em dezembro é estruturalmente diferente de uma Conta master completa. Uma Conta master completa permite que uma instituição de depósito regulamentada mantenha saldos na Fed, receba juros sobre essas reservas, aceda a crédito intradiário e recorra à janela de desconto em períodos de pressão de liquidez.

A conta de pagamento proposta elimina tudo isso. As instituições elegíveis poderiam liquidar através do Fedwire, do FedNow e do National Settlement Service, manter saldos de reservas limitados e processar pagamentos através da infraestrutura da Fed, mas a Fed foi precisa ao afirmar que o novo tipo de conta não expandiria nem alteraria de outro modo a elegibilidade legal para os seus serviços. A maioria dos candidatos ainda precisaria de se qualificar segundo os critérios existentes, e seriam aplicados limites de saldo.

As empresas de cripto e fintech continuariam a beneficiar de vantagens práticas. As exchanges e os emitentes de Stablecoin dependem atualmente de intermediários bancários para a liquidação em dólares, o que concentra o risco operacional. Quando um banco parceiro enfrenta problemas regulatórios ou se afasta dos clientes de cripto, os efeitos podem atingir múltiplas plataformas simultaneamente.

O acesso direto à infraestrutura de liquidação da Fed reduz essa exposição e dá às empresas um controlo mais rigoroso sobre a sua liquidez em dólares durante os períodos de maior volume. Para os emitentes de Stablecoin especificamente, a capacidade de mover reservas de forma rápida e previsível durante períodos de resgates intensos pode ser a diferença entre um mercado ordenado e um desordenado.

O Governador da Fed Christopher Waller afirmou que uma conta de pagamento simplificada deverá estar operacional no final de 2026, sugerindo que o banco central a vê como um objetivo de curto prazo e não como uma aspiração de longo prazo.

Por que razão os bancos estão a combater a Fed e o que é que receiam efetivamente?

A oposição do setor bancário ao quadro da conta de pagamento tem sido bastante ruidosa e organizada. Vale também a pena analisá-la com cuidado, porque mistura preocupações de risco legítimas com o que só pode ser descrito como ansiedade competitiva.

O Bank Policy Institute, apoiado pelo JPMorgan, Bank of America e outras grandes instituições, argumentou que mesmo o acesso direto limitado ao Fedwire para empresas de cripto e fintech poderia ameaçar a estabilidade financeira e criar vulnerabilidades de branqueamento de capitais.

O Governador da Fed Michael Barr disssentiu da proposta de dezembro com base em argumentos de financiamento ilícito, afirmando que esta carecia de salvaguardas adequadas. A Conta master da Kraken recebeu críticas imediatas de grupos comerciais bancários, que afirmaram que a aprovação do Federal Reserve Bank of Kansas City carecia de transparência quanto aos controlos de risco impostos.

Alguns desses argumentos têm fundamento. As instituições não bancárias que operam no Fedwire fazem-no num quadro de supervisão diferente do dos bancos segurados, e a conformidade com as normas de prevenção do branqueamento de capitais (AML) nas empresas de cripto e fintech tem sido historicamente menos escrutinada. Os potenciais problemas de liquidez também merecem ser levados a sério: se os fundos migrarem mais rapidamente dos depósitos bancários segurados para plataformas não bancárias com acesso direto à liquidação, os fluxos de depósitos tornam-se mais voláteis. Uma falha operacional numa instituição não bancária interligada durante um período de tensão de mercado poderia gerar perturbações de liquidação que se propagariam muito além dessa empresa.

A dimensão competitiva é algo menos discutida abertamente. As exchanges e outras plataformas de cripto pagam atualmente aos bancos pelo acesso à banca correspondente de que necessitam para operar em dólares, e a liquidação direta pela Fed reestruturaria esse acordo, conferindo independência de liquidação às empresas que anteriormente pagavam por ela. Para as grandes instituições que apoiam a campanha de oposição, o risco de perder esse negócio de intermediação é provavelmente pelo menos tão motivador quanto o risco de perturbação sistémica.

O design da Fed tenta encontrar um equilíbrio: contas restritas, sem garantias, sem equivalência funcional com bancos segurados e requisitos de elegibilidade que a maioria dos candidatos não cumprirá automaticamente.

Se essa estrutura se manterá sob pressão simultânea das empresas de cripto a pedir mais e dos grupos bancários a pedir nada é genuinamente uma questão em aberto. A conta de finalidade limitada da Kraken ainda é um experimento em curso, o período de comentários de dezembro está a decorrer e a ordem executiva de Trump tem menos de uma semana.

Pela primeira vez, o argumento sobre quem pode liquidar dólares dentro do sistema da Reserva Federal está a ser testado na prática, em vez de debatido em teoria.

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