JPMorgan diz que a estratégia de Saylor pode ver biliões em saídas se MSCI excluir MSTR

Bitcoin Magazine

JPMorgan diz que a estratégia de Saylor pode ver bilhões em fluxo de saída se MSCI excluir MSTR

A Strategy — o proxy original "bitcoin-na-NASDAQ" — está agora enfrentando seu risco estrutural mais consequente desde que Michael Saylor começou a converter a empresa em um veículo de holding de BTC alavancado há cinco anos.

Uma nova nota de pesquisa do JPMorgan alerta que a Strategy está "em risco de exclusão dos principais índices de ações" à medida que a MSCI se aproxima de uma decisão crucial em 15 de janeiro sobre se empresas com grandes tesouros de ativos digitais pertencem aos benchmarks tradicionais de ações.

A MSCI está avaliando uma regra que removeria empresas cujas participações em ativos digitais excedam 50% do total de ativos — uma categoria na qual a Strategy se encontra no extremo. 

Com a capitalização de mercado da empresa pairando em torno de $59 bilhões e quase $9 bilhões mantidos em veículos passivos de rastreamento de índices, analistas dizem que qualquer exclusão poderia desencadear uma severa pressão mecânica de venda.

O fluxo de saída poderia chegar a $2,8 bilhões se a MSCI remover a Strategy — e até $8,8 bilhões se outros provedores de índices seguirem o exemplo, observaram os analistas.

O estado atual da MSTR

O alerta chega em um momento vulnerável. As ações da Strategy caíram mais do que o próprio bitcoin nos últimos meses, à medida que o outrora elevado prêmio da empresa — o spread "mNAV" entre o valor da empresa e as participações em bitcoin — colapsou para pouco acima de 1,1, o mais baixo desde a pandemia.

A MSTR perdeu aproximadamente 40% em valor nos últimos seis meses, com 11% ocorrendo nos últimos cinco dias de negociação. 

O modelo que impulsionou a ascensão da Strategy — levantar capital, comprar bitcoin, beneficiar-se da reflexividade, repetir — agora enfrenta ventos contrários estruturais: A ação caiu mais de 60% desde a alta de novembro passado.

Suas ações preferenciais perpétuas foram vendidas drasticamente, com rendimentos de suas notas de 10,5% subindo para 11,5%. Uma recente emissão preferencial denominada em euros caiu abaixo do seu preço de oferta com desconto em duas semanas.

A inclusão da Strategy no Nasdaq 100, MSCI USA, MSCI World e outros benchmarks canalizou silenciosamente o comércio de bitcoin para portfólios mainstream por anos. Fluxos passivos de ETF e fundos mútuos ajudaram a sustentar a liquidez, avaliação e visibilidade da Strategy com alocadores institucionais.

Mas a consulta de outubro da MSCI revelou algo novo segundo o JPMorgan: Os participantes do mercado cada vez mais veem empresas de tesouraria de ativos digitais como mais próximas de fundos de investimento do que negócios operacionais. Fundos de investimento não são elegíveis para inclusão em índices — e esse é o cerne do problema da Strategy.

A MSCI disse que não "especula sobre futuras mudanças de índice", mas está avaliando se balanços com forte presença de ativos digitais devem permanecer dentro dos benchmarks de ações.

Gestores ativos não são obrigados a imitar mudanças de índice, mas o JPMorgan alerta que a remoção por si só poderia desencadear danos reputacionais, ampliar spreads de financiamento e reduzir a atividade de negociação — tornando a ação menos atraente para grandes instituições.

A ascensão da Strategy — e seu risco atual — sublinha o quão profundamente o bitcoin se infiltrou nas finanças globais através de canais indiretos. 

Em um ponto, analistas especularam que a empresa poderia ganhar entrada no S&P 500. Em vez disso, o modelo de tesouraria de ativos digitais agora parece cada vez mais frágil porque o Bitcoin caiu 30% desde seu pico de outubro e os mercados cripto perderam mais de $1 trilhão em valor.

Ponto de inflexão da Strategy em 15 de janeiro

O JPMorgan acredita que o dramático desempenho inferior da Strategy em relação ao BTC é agora principalmente impulsionado por temores de exclusão do índice, não pela fraqueza do bitcoin. Se a MSCI decidir negativamente, a avaliação da empresa poderia se tornar quase totalmente atrelada ao seu BTC subjacente — com sua razão mNAV se aproximando de 1,0.

Isso eliminaria o prêmio reflexivo que impulsionou a última meia década da estratégia de Saylor.

No início deste ano, em uma entrevista com a Bitcoin Magazine, Saylor delineou uma visão ambiciosa para construir um balanço de Bitcoin de trilhões de dólares, usando-o como base para remodelar as finanças globais. 

Ele vislumbra acumular $1 trilhão em Bitcoin e fazê-lo crescer 20-30% anualmente, aproveitando a valorização de longo prazo para criar um enorme armazenamento de garantias digitais. 

A partir desta base, Saylor planeja emitir crédito lastreado em Bitcoin com rendimentos significativamente mais altos do que os sistemas fiduciários tradicionais, potencialmente 2-4% acima da dívida corporativa ou soberana, oferecendo alternativas mais seguras e supercolateralizadas. 

Ele antecipa que isso poderia revitalizar os mercados de crédito, índices de ações e balanços corporativos, enquanto cria novos produtos financeiros, incluindo contas de poupança de maior rendimento, fundos do mercado monetário e serviços de seguros denominados em Bitcoin. 

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