Economiștii proprii ai guvernului federal de la Casa Albă au aruncat o umbră de îndoială asupra uneia dintre justificările centrale pentru restricționarea randamentelor stablecoin-urilor — iar constatările lor contrazic o prevedere deja scrisă în lege.
Legea GENIUS, semnată în iulie 2025, a stabilit primul cadru federal cuprinzător pentru stablecoin-uri. Legea impune emitentilor să dețină rezerve pe o bază unu-la-unu — ceea ce înseamnă că fiecare dolar în circulație este susținut de un dolar real în active sigure, precum bonuri de trezorerie, numerar sau fonduri de piață monetară. De asemenea, conține o prohibiție categorică: emitenții nu pot plăti deținătorilor nicio formă de randament sau dobândă pentru monedele lor.
Logica, cel puțin așa cum au formulat-o susținătorii săi, este clară. Dacă stablecoin-urile încep să plătească rate competitive cu conturile de economii, gospodăriile pot muta banii din depozitele bancare în tokenuri. Băncile ar pierde această finanțare și, la rândul lor, ar acorda mai puține credite. Băncile comunitare — instituții mai mici fără opțiunile de finanțare en-gros ale Wall Street — ar fi cele mai afectate.
Unele analize academice estimează această contracție a creditării la până la 1,5 trilioane de dolari. Aceste cifre au circulat în mărturiile congresionale și în presă. Ele au modelat dezbaterea.
Consiliul Consilierilor Economici ai Casei Albe (CEA) a construit un model pentru a testa afirmația, iar rezultatele sunt izbitoare.
Pe scurt, „o prohibiție a randamentului ar face foarte puțin pentru a proteja creditarea bancară, renunțând în același timp la beneficiile pentru consumatori ale randamentelor competitive pentru deținerile de stablecoin-uri."
Casa Albă testează randamentele stablecoin-urilor
În condițiile actuale, interzicerea randamentului stablecoin-urilor ar crește creditarea bancară cu doar 2,1 miliarde de dolari — o modificare de 0,02% față de un portofoliu de împrumuturi de 12 trilioane de dolari. Calculul bunăstării merge în cealaltă direcție: consumatorii ar pierde cu 800 de milioane de dolari mai mult în randamente pierdute decât ar câștiga împrumutații din rate ușor mai mici.
Raportul cost-beneficiu calculat de CEA Casa Albă a fost de 6,6 — ceea ce înseamnă că politica costă de peste șase ori mai mult decât oferă.
Motivul pentru care cifrele sunt atât de mici se rezumă la modul în care rezervele stablecoin-urilor se mișcă efectiv prin sistemul financiar. Când o gospodărie convertește dolari în stablecoin-uri, emitentul nu îngropă acei bani într-un seif.
Cea mai mare parte este reinvestită — în bonuri de trezorerie, acorduri repo și fonduri de piață monetară. Acei dolari se întorc în sistemul bancar prin dealeri și contrapărți. CEA Casa Albă a urmărit trei scenarii de bilanț și a constatat că, în cele mai frecvente cazuri, depozitele agregate din sistemul bancar rămân în esență neschimbate. Banii se redistribuie; nu dispar.
Variabila critică este ce fracțiune din rezervele stablecoin-urilor ajunge cu adevărat blocată din creditare. CEA Casa Albă a calibrat acest număr — numit theta în modelul lor — la 12%, pe baza raportului de rezerve din decembrie 2025 al Circle pentru USDC. Tether deține și mai puțin în depozite bancare: 34 de milioane de dolari față de un fond de rezerve de 147 de miliarde de dolari. Celelalte 88% din rezervele stablecoin-urilor circulă prin canalele normale de credit. O prohibiție a randamentului redirecționează un flux care, în mare parte, nu a fost niciodată blocat de la început.
Decalajul dintre teorie și realitate
Estimările anterioare de trilioane de dolari au făcut o alegere de modelare pe care CEA Casa Albă spune că denaturează imaginea. Ei au calculat ce se întâmplă cu banca care pierde depozite când un client cumpără stablecoin-uri — și apoi s-au oprit. Nu au modelat ce se întâmplă cu banca sau dealerul care primește banii când emitentul de stablecoin-uri își investește rezervele. Într-un model complet, banca primitoare se extinde. Efectul net asupra creditării la nivel de sistem este mult mai mic.
CEA Casa Albă a constatat, de asemenea, că condițiile monetare actuale diminuează și mai mult impactul. Băncile dețin astăzi mai mult de 1,1 trilioane de dolari în lichiditate în exces peste minimele de reglementare. Când depozitele se redistribuie între instituții, nicio bancă nu este forțată să se contracte deoarece toate au marjă. Dacă Rezerva Federală ar opera cu rezerve deficitare — așa cum a făcut în epocile anterioare — dinamica s-ar schimba.
În acel scenariu, modelul produce 531 de miliarde de dolari în creditare suplimentară dintr-o interdicție de randament. Dar atingerea acestui număr necesită îndeplinirea simultană a patru condiții: piața stablecoin-urilor crește de șase ori față de dimensiunea sa relativă actuală, toate rezervele se deplasează în depozite blocate, substituția dintre stablecoin-uri și conturile de economii este la capătul superior al estimărilor și Fed abandonează cadrul său actual.
CEA Casa Albă numește această combinație „neverosimilă".
O lacună pe care nimeni nu a închis-o...încă
Există o complicație pe care raportul Casei Albe o abordează cu o anumită francheță. Prohibiția randamentului din Legea GENIUS s-ar putea să nu fie complet obligatorie. Legea interzice emitentilor să plătească randament direct deținătorilor — dar nu interzice terților să facă acest lucru.
Coinbase, de exemplu, oferă „USDC Rewards" clienților care dețin moneda în portofelele sale, finanțate printr-un acord de partajare a veniturilor cu Circle. Până în februarie 2026, aceste recompense se potrivesc cu ratele conturilor de economii cu randament ridicat, deoarece ambele transmit în cele din urmă randamentele din Trezorerie.
Unele versiuni ale propusului Act CLARITY ar închide acest canal prin interzicerea intermediarilor de a transmite randamentul deținătorilor. Dacă această abordare mai strictă ar supraviețui controlului politic și juridic pe care l-ar întâmpina rămâne o întrebare deschisă.
Raportul CEA Casa Albă face referire la o dimensiune pe care dezbaterea prohibiției randamentului a ignorat-o în mare parte: ce fac stablecoin-urile în afara Statelor Unite. Peste 80% din tranzacțiile stablecoin-urilor au loc la nivel internațional, conduse de utilizatori din țări cu monede slabe sau acces bancar limitat care dețin tokenuri susținute în dolari ca instrumente de economii.
Emitenții de stablecoin-uri dețin deja mai multe bonuri de trezorerie decât națiuni suverane precum Arabia Saudită. Cercetări de la Banca Reglementelor Internaționale au constatat că intrările de stablecoin-uri comprimă randamentele pe termen scurt ale Trezoreriei — o sursă structurală de finanțare guvernamentală americană ieftină pe care o interdicție de randament ar suprima-o prin reducerea adoptării.
CEA Casa Albă nu a cuantificat acest canal de cerere externă. Dar face aritmetica prohibiției randamentului mai greu de apărat: orice câștiguri mici pe care creditarea bancară internă le-ar putea vedea ar putea fi compensate de costuri de împrumut mai mari pentru guvernul federal însuși.
Disclaimer editorial: Folosim AI ca parte a fluxului nostru editorial, inclusiv pentru a sprijini cercetarea, generarea de imagini și procesele de asigurare a calității. Tot conținutul este regizat, revizuit și aprobat de echipa noastră editorială, care este responsabilă pentru acuratețe și integritate. Imaginile generate de AI folosesc doar instrumente antrenate pe material licențiat corespunzător. În Bitcoin, ca și în media: Nu te încrede. Verifică.
Sursă: https://bitcoinmagazine.com/news/white-house-stablecoin-yield-hurt-consumer
