Экстренный ночной банковский кредит на 74 $ млрд в канун Нового года возродил мрачную теорию о секретной спасательной операции 2019 года

В последние торговые дни года графики, на которые почти никто за пределами финансового мира не обращает внимания, снова начали кричать.

Банки массово обратились к постоянному репо-механизму ФРС, заняв рекордные 74,6 $ млрд 31 декабря на 2025 год. Ставки овернайт-финансирования подскочили, базовая ставка SOFR ненадолго достигла 3,77%, общая ставка обеспечения репо коснулась 3,9%.

Если вы живете в крипто Twitter/X, эти цифры немедленно превращаются в историю обо всем. О скрытом кредитном плече, о банках, тихо трещащих по швам, о ФРС, замазывающей это, о том, что тот же фильм начинается снова.

Затем делятся старой записью, скачком репо в сентябре 2019 года, тем, что до сих пор читается как предупреждающая этикетка. Кто-то опубликует график, кто-то другой обведет дату, и в течение нескольких минут вопрос появляется снова в тысяче вариаций.

Короткий ответ заключается в том, что "доказать" — это тяжелое слово, оно требует доказательств, которые стресс инфраструктуры на этой неделе не может предоставить.

Более длинный ответ интереснее, потому что хронология, которая питает теорию, содержит реальные, задокументированные факты, и эти факты имеют значение для 2026 года, для рынков и для держателей криптовалют, которые думают, что они делают ставку на технологии, когда они часто делают ставку на долларовую ликвидность.

Скачок репо, который на самом деле никогда не исчезал

Репо — это просто краткосрочное заимствование, деньги на день, обеспеченные обеспечением, часто казначейскими облигациями. Это то, что звучит скучно вплоть до того момента, когда это ломается, а затем внезапно это становится единственным, что имеет значение.

В середине сентября 2019 года рынок репо в США действительно сломался, по крайней мере на мгновение. Ставки финансирования резко подскочили, ФРС пришлось вмешаться, и событие напугало людей, потому что оно произошло в период, который должен был быть спокойным.

ФРС позже опубликовала подробное объяснение того, что произошло, указав на накопление оттока денежных средств, корпоративные налоговые платежи, расчеты по казначейским облигациям и систему, у которой было меньше запаса прочности, чем казалось.

Банк международных расчетов изучил тот же эпизод и спросил, был ли это единичный случай или структурный.

Федеральный резервный банк Нью-Йорка также опубликовал более глубокую статью, в которой рассматривается "дефицит резервов и трения на рынке репо" как способствующие факторы, в этой статье Economic Policy Review.

Управление финансовых исследований позже стало еще более детальным, изучая внутридневные данные по времени и анатомию этих скачков, в рабочем документе OFR.

Это много институциональных чернил для чего-то, что многие люди помнят только как странную аномалию.

Урок был простым: рынки, которые выглядят ликвидными, все еще могут застопориться, потому что ликвидность — это не настроение, это набор труб. Когда всем нужны деньги одновременно, трубы имеют значение.

Хронология COVID, которая вызывает подозрения у людей

Другая половина теории — это хронология пандемии и ощущение, что общественность не получила полную историю в реальном времени.

Есть четкая точка отсчета, которую принимает почти каждый: 31 декабря 2019 года страновое бюро ВОЗ в Китае было проинформировано о случаях "пневмонии неизвестной причины" в Ухане, это указано в первом ситуационном отчете ВОЗ, Sitrep-1.

Есть также американская точка отсчета; хронология CDC указывает первый лабораторно подтвержденный случай в США на 20 января 2020 года, на временной шкале музея CDC.

Между этими датами находится беспорядочная часть, период, когда слухи распространялись быстрее, чем институты могли что-либо подтвердить, период, когда циркулировали онлайн-ролики, период, который теперь перечитывается через призму того, что мы узнали позже.

Даже основные медицинские СМИ зафиксировали напряжение, включая историю доктора Ли Вэньляна, который сказал, что его упрекали за раннее предупреждение коллег, о чем сообщил BMJ.

Если вы хотите понять, почему нарратив "прикрытия" укореняется, именно здесь он растет, в разрыве между ранними сигналами и официальным подтверждением, и в памяти о том, что информация казалась управляемой.

Это не создает доказательства мотива, но устанавливает благодатную почву для мотива, а это разные вещи.

О чем на самом деле говорит скачок на этой неделе

Давайте вернемся к настоящему и останемся на земле.

Драма с репо на этой неделе не была таинственным ночным взрывом, как в 2019 году. Это похоже на стресс конца года, сжатие балансов, накопление денежных средств и выбор банками поддержки ФРС, потому что это было дешевле и чище, чем борьба за финансирование на рынке.

Именно так ФРС хочет, чтобы этот инструмент работал.

Фактически, ФРС делает поддержку проще в использовании. 10 декабря 2025 года Федеральный резервный банк Нью-Йорка заявил, что постоянные операции овернайт репо больше не будут иметь совокупного операционного лимита, в официальном заявлении об операционной политике.

Это важно, потому что скачок репо в 2026 году — это уже не то же самое, что скачок репо в 2019 году.

Тогда чрезвычайная атмосфера частично возникала из-за сюрприза, люди спорили о том, что сломалось и насколько близка была система к исчерпанию используемых резервов.

Теперь план действий явный, и ФРС подталкивает банки к фактическому использованию постоянного механизма, чтобы он перестал восприниматься как кнопка паники.

Reuters описало рекордное заимствование 31 декабря и одновременное движение инструмента обратного репо ФРС в этой статье.

Так о чем вам говорит скачок на этой неделе, простым языком?

Он говорит вам, что долларовое финансирование все еще сжимается в предсказуемые календарные моменты, и система все еще опирается на ФРС, и ФРС все более комфортно быть опорой.

Он говорит вам, что история "инфраструктуры" никогда не закончилась; она эволюционировала.

Часть, в которой теории заговора правы, и часть, которую они упускают

Если кто-то говорит, что рынок репо горел красным до того, как мир официально узнал о COVID, это правда в самом простом хронологическом смысле.

Стресс сентября 2019 года предшествует предупреждениям о COVID в декабре 2019 года, сама ФРС документирует сентябрьский эпизод в Fed Notes, а первое официальное уведомление ВОЗ находится в Sitrep-1.

Там, где теория опережает доказательства, — это скачок от "существовал стресс репо" к "системный крах был в процессе и нуждался в прикрытии".

Эпизод репо 2019 года имеет хорошо аргументированные, хорошо обоснованные объяснения: распределение резервов, ограничения баланса, предсказуемые оттоки денежных средств, которые ударили сильнее, чем ожидалось, охваченные ФРС, БМР и собственными исследованиями Федерального резервного банка Нью-Йорка.

Ни один из этих источников не рассматривает это как начало коллапса деривативов. Это не означает, что скрытое кредитное плечо никогда не существует; это означает, что публичные записи указывают на стресс инфраструктуры в первую очередь.

Здесь также есть более тихий поворот, который теряется в более горячих нарративах.

Присутствие репо ФРС в ее собственном балансе может выглядеть как "скачок рынка репо", хотя на самом деле это "использование вмешательства ФРС".

Данные и история могут двигаться вместе и все же описывать разные вещи.

Если вы хотите наблюдать за этим сами, Федеральный резервный банк Нью-Йорка публикует ежедневные результаты операций на своей странице Repo Operations.

Таким образом, лучший способ посмотреть на это без преувеличения прост.

Совпадение реально, причинно-следственная связь остается недоказанной, и риск инфраструктуры остается актуальным.

Почему криптовалюте следует беспокоиться, даже если вам все равно на репо

Вот часть, которая объясняет, почему эти вещи продолжают просачиваться в крипто-разговоры.

Большинство держателей криптовалют пережили по крайней мере один цикл, когда все казалось нормальным, а затем несколько дней спустя каждый график падал вместе: Bitcoin, технологические акции, мем-коины и баланс стейблкоина, который вы считали "безопасным", внезапно стали единственным, что вы хотели держать.

Это ликвидность, и репо — это одно из мест, где ликвидность проявляется.

Стейблкоины — другое.

В декабре общее предложение стейблкоинов составляло около 306 $ млрд, согласно DefiLlama. Растущий объем стейблкоинов может означать больше сухого порошка, припаркованного в блокчейне; это также может означать, что люди снижают риски, оставаясь в казино, так же, как трейдеры на традиционных рынках переходят на инструменты, подобные денежным средствам.

Когда репо становится нервным, и банки начинают захватывать краткосрочное финансирование от ФРС, это напоминание о том, что "доллар" — это не просто число в вашем банковском приложении. Это система труб, обеспечения и ночных обещаний.

Криптовалюта находится поверх этой системы, даже когда она притворяется, что это не так.

Взгляд в будущее, чему 2019 год научил ФРС, чему 2026 год может научить криптовалюту

Самый чистый вывод из 2019 года заключается в том, что ФРС не понравилось быть удивленной.

Она построила подстраховки, она нормализовала идею о том, что будет активно управлять резервами, она сделала поддержку репо более формальной.

Это декабрьское изменение, снятие совокупного лимита на постоянные операции овернайт репо, является хорошим примером.

В 2026 году это создает несколько сценариев, которые имеют значение для криптовалютной ликвидности.

Сценарий первый, инфраструктура остается управляемой

Стресс репо появляется в районе налоговых дат и концов кварталов; поддержка ФРС поглощает его; ставки успокаиваются; рисковые активы продолжают торговаться на основе макроданных и прибыли. Криптовалюта остается версией с более высокой бетой риск-он/риск-офф, и стейблкоины продолжают расти, потому что они самое простое место для глобальных трейдеров, чтобы припарковать доллары, не покидая рельсы.

Сценарий второй, календарный стресс становится паттерном

Если вы начинаете видеть повторяющиеся крупные изъятия из постоянного репо-механизма за пределами обычных календарных виновников, и вы видите, что SOFR ведет себя так, будто чаще проверяет потолок, это предполагает, что частный рынок опирается на ФРС сильнее и дольше.

Это не автоматически кризис, это повышает шансы, что условия ликвидности перевернутся быстрее, чем ожидают держатели криптовалют.

Вы можете отслеживать SOFR ежедневно, и вы можете отслеживать использование ночного обратного репо на FRED, цифры скажут вам, когда деньги накапливаются, а когда предлагаются.

Сценарий третий, поддержка становится рынком

Если роль ФРС продолжает расширяться, и участники рынка продолжают направлять больше своих потребностей в финансировании через официальные механизмы, цена "свободного рынка" краткосрочных долларов имеет немного меньшее значение; цена, управляемая политикой, имеет немного большее значение.

Крипто-трейдеры уже живут в таком мире, где ставки финансирования в блокчейне, правила маржи бирж и пулы ликвидности стейблкоинов формируют то, как "рынок" ощущается.

Чем больше традиционные финансы ведут себя так же, тем больше крипто-циклы начинают выглядеть как макроциклы в разных костюмах.

Итак, доказывает ли эта неделя историю прикрытия COVID?

Если вы ищете доказательства уровня суда, скачок репо на этой неделе не дает вам их.

Что он действительно дает вам, так это более четкую линзу на правдивую историю, которая все еще недостаточно обсуждается.

Система показала хрупкость в сентябре 2019 года, задокументированную ФРС в Fed Notes, проанализированную БМР и изученную Федеральным резервным банком Нью-Йорка в исследовании.

Затем мир вошел в пандемию, с официальной временной шкалой предупреждений, зафиксированной ВОЗ 31 декабря, и подтверждением США, зафиксированным CDC 20 января.

Этих фактов достаточно, чтобы объяснить, почему люди соединяют точки, и почему эти связи кажутся эмоционально удовлетворяющими, особенно для всех, кто наблюдал, как мир меняется, пока официальные сообщения отставали, а финансовая система тихо поддерживалась в масштабе.

Лучший вопрос для крипто-читателей — это тот, который выживает в споре о мотивах.

Если инфраструктура репо все еще может внезапно сжаться, и если ФРС все больше строит мир, в котором эта инфраструктура проходит через ее собственные механизмы, то криптовалютная ликвидность будет продолжать торговаться как тень долларовой системы, даже когда нарратив говорит, что она независима.

Если вы хотите понять следующий крипто-цикл, стоит наблюдать за трубами, и стоит оставаться честным в отношении того, что трубы могут доказать.

Пост Экстренный банковский займ на 74 $ млрд овернайт в канун Нового года только что возродил темную теорию о секретной спасательной операции 2019 года впервые появился на CryptoSlate.