Акції RRHI зростають на плані делістингу

Автор: Пірс Оел А. Монтальво, дослідник

Акції Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) зросли минулого тижня після того, як рада директорів затвердила добровільний делістинг та тендерну пропозицію на суму 48,30 песо за акцію, при цьому аналітики заявили, що ціна пропонує премію до останніх торгових рівнів, але залишається нижче внутрішньої вартості.

Дані Філіппінської фондової біржі (PSE) показали, що RRHI стала 11-ю найбільш активно торгованою акцією протягом тижня, при цьому 24,34 мільйона акцій на суму 457,93 мільйона песо змінили власника.

Акції рітейлера закрилися на рівні 46,01 песо в середу, що на 18,2% вище проти попередніх 38,95 песо. Це перевершило benchmark-індекс PSE (PSEi), який зріс на 0,4%, тоді як індекс сектору послуг виріс на 0,1%.

З початку року акція зросла на 39,3%, випереджаючи зниження PSEi на 0,9% та зростання сектору послуг на 14,4%.

Торгівля була призупинена в четвер та п'ятницю через святкування Великого четверга та Страсної п'ятниці.

27 березня RRHI повідомила, що рада директорів одностайно схвалила добровільний делістинг після отримання повідомлення про намір від JE Holdings, Inc., її найбільшого акціонера з часткою 46,1%, провести тендерну пропозицію на всі випущені акції, що не перебувають у власності прихильників делістингу.

Ціна тендерної пропозиції 48,30 песо за акцію становить 32,23% премії над однорічною середньозваженою ціною за обсягом на рівні 36,5285 песо станом на 26 березня. Ціна підтверджена висновком про справедливість від FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI повідомила про чистий прибуток, що відноситься до власників капіталу, у розмірі 5,71 мільярда песо, що на 44,5% менше, ніж 10,28 мільярда песо у 2024 році. Виручка зросла на 5,7% до 210,42 мільярда песо з 199,17 мільярда песо.

"Ми вважаємо, що RRHI прагне до добровільного делістингу через переконання керівництва в тому, що її акції недооцінені", - сказав Адріан Джефрі Го, аналітик акцій Sun Life Investment Management and Trust Corp., в електронному листі.

Він додав, що "до стрибка ціни акцій RRHI торгувалася зі співвідношенням ціна/прибуток (P/E) нижче 10x, що керівництво, ймовірно, розглядало як привабливий рівень відносно базової оцінки RRHI".

Пан Го зазначив, що як ціна тендерної пропозиції 48,30 песо, так і ціна викупу 50 песо "становлять значну премію над її ціною акцій на той момент", але додав, що "обидві ціни все ще помітно нижчі за ціну IPO 2013 року на рівні 58 песо за акцію".

Він зазначив, що поточні оцінки можуть відображати "обмежений обсяг торгівлі після виключення з індексу", "сприйняття інвесторами рішень щодо розподілу капіталу" та "широке зниження рейтингу, що спостерігається в більшості філіппінських галузей".

Добровільний делістинг вимагає схвалення акціонерів, які представляють принаймні дві третини випущених акцій RRHI, на щорічних зборах акціонерів, запланованих на 12 травня.

Голоси проти делістингу не повинні перевищувати 10% від загальної кількості випущених акцій.

Щоб делістинг відбувся, JE Holdings та інші прихильники повинні в сукупності володіти щонайменше 95% випущеного та розміщеного акціонерного капіталу RRHI після тендерної пропозиції, відповідно до оновлених правил добровільного делістингу PSE.

Угода також вимагає схвалення від Філіппінської комісії з конкуренції.

"Розрив може збільшитися, якщо ринок втратить впевненість у досягненні порогу 95%", - сказав пан Го.

Він додав, що "ми не думаємо, що розрив повинен звузитися далі, оскільки ті, хто позиціонується для тендерної пропозиції, потребуватимуть гідної віддачі за ризик, який вони беруть на себе".

Пан Го зазначив, що якщо тендерна пропозиція не відбудеться, "ринок почне оцінювати RRHI ближче до ціни тендерної пропозиції, що є орієнтовним рівнем, на якому керівництво може вважати, що відповідні оцінки повинні бути", хоча він додав, що "це малоймовірно, оскільки компанію обтяжуватиме її поточна прибутковість нижче 5%, що нижче, ніж у порівнянних конкурентів".

Міноритарні акціонери, які вирішать не продавати свої акції, збережуть власність, але можуть зіткнутися з обмеженнями.

"Міноритарні акціонери, які вирішать не продавати, все одно збережуть своє володіння RRHI, але будуть стикатися з меншою ліквідністю та труднощами з продажем, оскільки більше не буде публічного ринку", - сказав пан Го.

Він додав, що акціонери також зіткнуться з "вищими податками у формі податку на приріст капіталу та гербового збору, на відміну від простого податку на біржові операції для публічно зареєстрованих компаній плюс ручна подача документів на кожну транзакцію", а також "потенційно меншим розкриттям інформації про діяльність компанії та результати".

Незважаючи на премію, аналітики заявили, що тендерна пропозиція може не повністю відображати потенціал зростання RRHI.

"Ми очікуємо, що компанія збільшить свій основний прибуток з річним сукупним темпом зростання (CAGR) 12% протягом наступних п'яти років завдяки поєднанню високого одноцифрового CAGR для операційного доходу та поступового скорочення боргового навантаження від боргу, взятого для фінансування нещодавніх придбань акцій", - сказав пан Го.

Він додав, що "ціна тендерної пропозиції 48,30 песо за акцію передбачає співвідношення P/E близько 9x, що означає співвідношення P/E до зростання нижче 1, що, на нашу думку, все ще занадто низько для базових перспектив компанії".

Пан Го зазначив, що ширші наслідки тенденції делістингу можуть вказувати на зміну динаміки ринку.

"Більш часті обговорення делістингу можуть означати, що деякі компанії незадоволені своїми ринковими оцінками і вважають, що додаткові витрати на те, щоб бути публічною компанією, не варті невідповідності оцінок", - сказав він.

Він додав, що "компанії з фінансовими можливостями для цього можуть вирішити зробити свої компанії приватними (як це було з Metro Pacific Investments Corp. раніше) і шукати можливості отримати покращені оцінки в інших місцях (тобто на приватних ринках або через виділення бізнесу)".

Дивлячись у майбутнє, пан Го зазначив, що стійке переоцінювання RRHI потребуватиме каталізаторів.

"Зниження боргового навантаження на балансі є одним із прикладів, хоча вищі ціни на нафту та інші ризики зростання інфляції можуть вплинути на гнучкість компанії погашати та/або рефінансувати борг за нижчими ставками", - сказав він.