Snowflake (SNOW) 股票：AI 数据云领导者与消费经济学

#美股

INC$0.5525+2.31%

SNOWON$179.56-2.42%

H$0.15657+6.99%

CLOUD$0.04183-0.35%

OL$0.01209+4.22%

2026/02/12 13:17

Snowflake Inc. 经常被描述为一家“数据仓库公司”，但这个标签对于该平台如今的形态而言已显得过于狭隘。Snowflake 销售的是一种现代化的、云原生的企业数据层，在这个层面上，存储、计算、治理、共享以及越来越多的 AI 工作流汇聚在一起。至关重要的是，它的收费依据不是客户拥有什么，而是客户使用了什么。这一区别决定了一切：收入的可预测性、客户留存率、产品战略，以及投资者解读每一次财报电话会议的方式。

本文深入探讨了 Snowflake 的演变、其独特的基于消费的商业模式、财务健康状况、竞争风险，以及通过 SNOWON 等工具出现的新兴代币化敞口。

Snowflake 的起源、演变与在 AI 数据云中的市场角色

Snowflake 崛起于企业 IT 的结构性转变时期。企业不再希望管理数据库基础设施，而是开始寻求结果——弹性扩展、近乎无限的并发性，以及跨多个云提供商（AWS、Azure、GCP）的集中治理。Snowflake 最初的理念简单而具有颠覆性：存算分离。这允许组织廉价地扩展其数据足迹（存储），同时仅在需要时启动巨大的处理能力（计算）。

在 CEO Sridhar Ramaswamy（2024 年上任）的带领下，Snowflake 已全力转向“AI 数据云”叙事。该战略将平台定位不仅仅是查询历史数据的存储库，更是构建数据产品、安全共享实时数据集以及直接在受信任的企业数据驻留地运行生成式 AI (GenAI) 工作负载的引擎，从而最大限度地减少数据移动和安全风险。

SNOW 股票：上市、代码与云软件回报概况

Snowflake 在纽约证券交易所交易，股票代码为 SNOW。

作为一家基于消费的云公司，SNOW 的表现与仅靠订阅的 SaaS（软件即服务）股票不同。在传统的 SaaS 模式中，收入是按席位固定的；而在 Snowflake 的模式中，收入是基于活动量的可变收入。当客户优化云支出时，即使留存率保持高位，Snowflake 的增长也可能放缓。相反，当数据工作负载激增——受新 AI 试点项目或季度末分析驱动——收入可能会迅速重新加速。这赋予了 Snowflake 一种“高贝塔 (High Beta)”回报特征，与宏观云预算和数字化转型的步伐紧密相连。

Snowflake 如何赚钱：建立在“数据引力”之上的消费引擎

Snowflake 的货币化模式经常被误解。它是一个由“积分 (Credits)”驱动的产品收入引擎。客户预付容量费用或按需付费，以运行查询、加载数据以及执行 Python 或 SQL 代码。

然而，其经济护城河在于“数据引力 (Data Gravity)”。一旦一个组织将其最敏感的客户数据、财务记录和治理策略集中到 Snowflake 中，离开的摩擦成本就会高得惊人。这就产生了一种强大的锁定效应，不是通过法律合同，而是通过操作效用。

投资者通过剩余履约义务 (RPO) 来追踪未来需求。在其 2025 财年报告中，Snowflake 强调 RPO 为 69 亿美元，同比增长 33%。这一指标至关重要，因为它代表了已锁定在合同中但尚未被消费的未来收入，为基于使用量的模式提供了可视化的缓冲。

Snowflake 的 AI 推进：Cortex、Iceberg 与“数据 + AI”的融合

Snowflake 当前的产品路线图专注于压缩受治理数据与 AI 执行之间的距离。历史上，数据工程师必须将数据从 Snowflake 导出以训练模型——这简直是安全噩梦。

Cortex AI：Snowflake 的托管服务，允许用户直接在 Snowflake 边界内访问行业领先的大型语言模型 (LLM) 和向量搜索功能。
Apache Iceberg：Snowflake 积极拥抱 Iceberg 这一开放表格格式。这允许客户以开放格式存储数据，同时仍使用 Snowflake 的引擎进行查询。虽然这在理论上降低了转换成本，但它通过消除对供应商锁定的恐惧而增加了采用率。

战略押注很明确：如果 Snowflake 成为企业 AI 的默认治理层，那么向企业聊天机器人提出的每一个问题都会变成一个计费查询。

财务表现：华尔街最先关注的指标

分析 Snowflake 需要透过一组特定的财务视角：

产品收入增长：对于 2025 财年，Snowflake 报告了强劲的势头，指引产品收入将达到约 34 亿美元。
净收入留存率 (NRR)：该指标衡量现有客户与上一年相比的支出情况。虽然这一数字已从 >150% 的极高水平正常化至 ~127% 的范围，但这仍然表明，一旦客户登陆 Snowflake，他们的使用量往往会随着时间的推移显着扩大。
自由现金流 (FCF)：与许多高增长科技股不同，Snowflake 产生大量现金，专注于“非 GAAP 营业利润率”纪律，同时继续在研发上投入巨资。

注：Snowflake 的财政年度结束于 1 月 31 日，这意味着“2025 财年”涵盖截至 2025 年 1 月 31 日的期间。

谁拥有 SNOW？股权结构及其重要性

Snowflake 的股东基础由重量级机构主导。在其 IPO 时，它著名地吸引了伯克希尔哈撒韦公司 (Berkshire Hathaway) 的投资——这对于高增长科技股来说是罕见的——以及 Salesforce Ventures。如今，主要持有者包括先锋集团 (Vanguard)、贝莱德 (BlackRock) 和 Iconiq Capital。

这种庞大的机构存在意味着 SNOW 股票常被视为整个“数据基础设施”板块的代理。流入 SNOW 的资本通常与关于企业软件支出和利率的更广泛情绪相关，而不仅仅是公司特定的新闻。

竞争格局：Snowflake vs. Databricks 与超大规模云厂商

Snowflake 在一个“亦敌亦友”的生态系统中运营：

Databricks：最激烈的竞争对手。历史上，Databricks 在“数据工程/AI”方面获胜，而 Snowflake 在“数据仓库/BI”方面获胜。今天，两者正在趋同。Databricks 正在增加数仓 (SQL) 功能，而 Snowflake 正在增加 AI/Python 功能 (Snowpark)。
超大规模云厂商 (AWS, Azure, Google Cloud)：这些既是 Snowflake 的底层基础设施提供商，也是其竞争对手（通过 Redshift、Synapse 和 BigQuery）。Snowflake 在此的优势是“云中立性”。大型企业通常更喜欢 Snowflake，因为它允许它们同时跨 AWS 和 Azure 运营，而不会被锁定在某个云提供商的专有工具中。

增长驱动因素：为何 Snowflake 仍能复利增长

Snowflake 的长期增长逻辑依赖于三大支柱：

AI 应用层：随着企业从 AI“科学项目”转向生产应用，他们需要一个安全的数据基础。Snowflake 正在将自己定位为企业数据应用的“iPhone App Store”。
数据共享：Snowflake 允许公司与合作伙伴共享实时数据而无需复制文件（例如，零售商与供应商共享库存数据）。这产生了网络效应：使用 Snowflake 的公司越多，加入该网络的价值就越大。
国际扩张：虽然在北美占据主导地位，但随着 EMEA（欧洲、中东和非洲）和 APAC（亚太）市场的云采用率迎头赶上，Snowflake 在这些地区拥有巨大的跑道。