RWA 热潮为何难以惠及 DeFi ？

撰文：Gino Matos

编译：Chopper，Foresight News

DeFiLlama 数据显示，目前链上代币化现实世界资产（RWA）规模已逼近 300 亿美元，但其中仅有 24.7 亿美元显示为 DeFi 活跃锁仓价值（TVL），也就是实际存入第三方 DeFi 平台资金池、参与生态运转的资金体量。

其余绝大多数 RWA 资产都游离在借贷市场、抵押金库等能够实现加密资产自由组合联动的场景之外。债券与货币市场基金是规模最大的 RWA 品类，链上总规模超 166 亿美元，但流入 DeFi 生态的有效锁仓资金仅 9.2 亿美元。黄金及大宗商品类链上规模达 57 亿美元，DeFi 有效流通量仅 1.836 亿美元；股票权益类资产链上规模 27 亿美元，进驻 DeFi 市场的资金更是仅有 7827 万美元。

唯有私人信贷赛道表现亮眼：链上规模 32.26 亿美元，DeFi 有效锁仓规模 12.57 亿美元，生态渗透率达到 39%。背后原因在于 Maple Finance、Centrifuge 等项目从产品设计之初，就将其定位为借贷金融工具，天然适配 DeFi 应用场景。

而美债基金、黄金资产、股票资产这类代币化产品，发行方在设计阶段就更偏向服务机构持仓需求，整体架构贴合传统合规基金运作模式。

链上市值与 DeFi 活跃 TVL 在四个 RWA 类别中的分布

许可型架构成为 DeFi 可组合性最大壁垒

DeFiLlama 将贝莱德旗下货币市场基金产品 BUIDL 划定为归类为许可型基金，该产品在 DeFi 生态内的有效锁仓规模仅 1890 万美元。

国际证监会组织（IOSCO）在 2025 年 11 月发布的金融资产代币化最终报告中指出，BUIDL 在公共区块链上创建了一个许可系统，用于发行、托管、合格投资者之间的二级交易、股息分配和赎回。

潜在投资者必须通过 Securitize 平台白名单审核，且链上资产划转行为必须经由线下过户登记机构完成信息核对确认后才具备完整法律效力。

这也意味着 BUIDL 本质是依托区块链底层通道搭建的合规持仓基础设施，核心服务机构资产托管与线下账务对账需求。其智能合约仅支持白名单内地址交互，如果不借助合规封装层中转，无法直接存入 Aave、Uniswap 等无准入门槛的开放式 DeFi 协议。

2026 年 2 月贝莱德完成 BUIDL 与 Uniswap 的生态联动，实现部分资产进驻交易池。但资产准入权限依旧由 Securitize 把控，仅限资产净值不低于 500 万美元的合格投资机构参与，普通市场参与者依旧无法涉足。

IOSCO 发现，当前市面上绝大多数代币化货币市场基金均采用同类运行模式，这类资产至今未能兑现行业此前预期的二级市场高流动性价值。

RedStone 在 2026 年 3 月发布的代币化行业报告中直言，资产代币化落地最难的环节，是统筹不同司法辖区、不同公链生态下的合规审核、身份核验、交易权限限制、风控制裁筛查以及企业权益派发等一系列复杂规则。放眼当下市场，Morpho 与 Aave Horizon 是为数不多真正打通 RWA 资产 DeFi 落地应用的典型案例。

简而言之，项目方设置的每一道合规准入限制，都会进一步抬高资产接入 DeFi 生态的门槛。而美债类代币、货币市场基金等产品，本身就是为契合持牌机构投资者的监管要求，主动叠加各类权限约束设计而成。

黄金与大宗商品类资产还存在另一层现实问题。CoinGecko 数据显示，2026 年一季度代币化黄金现货交易额高达 907 亿美元，已超越 2025 年全年总额，但这类资产绝大多数交易都发生在中心化交易所。前文统计的 1.836 亿美元 DeFi 有效锁仓规模，仅代表极小一部分生态内流转体量，中心化市场的庞大交易量完全不在 DeFiLlama 的数据统计范围内。

利好预期：高适配产品已跑出样板

2026 年初，Ondo 旗下 USDY 锁仓规模突破 10 亿美元，现已实现九大公链生态全覆盖。2025 年 9 月上线的 Ondo 全球市场板块，主打面向海外投资者的代币化美股、ETF 资产，从设计之初就支持资产自由划转、可直接用作 DeFi 抵押品，目前对应资产锁仓规模达 6.5 亿美元，累计交易额突破 120 亿美元。

据 RedStone 统计，Morpho 平台 RWA 资产存款规模超 6.2 亿美元，Aave Horizon 相关资产总规模达 4.235 亿美元，两大借贷协议均已成功落地 RWA 抵押借贷成熟应用模式。

这些落地案例充分证明：只要在资产发行阶段就秉持无权限自由流通的设计理念，RWA 资产完全能够实现 DeFi 生态可组合性。

DWF Labs 在 2026 年 4 月举办的行业圆桌会议中，联合 Centrifuge、Falcon Finance、xStocks 等项目方共同提出观点：如今 RWA 赛道已然分化为两大发展赛道，其一，优先满足资产权属合规性，走严格许可管控路线；其二，兼顾合规发行标准，同时打通二级市场流通属性，以生态可组合性为核心设计导向。

Centrifuge 项目负责人 Graham Nelson 表示，严苛的白名单准入机制，意味着每一位资金池参与者都需要单独完成资质审核，直接阻断了资产进入开放式 DeFi 的路径。

而 Centrifuge 推出的 DeRWA 解决方案，通过合规封装底层一级发行资产，同时放宽二级市场资产流转限制，以此打通壁垒。Falcon Finance 的 Artem Tolkachev 也提到，生态可组合性与灵活退出机制，正是衔接现实资产与加密市场流动性的关键桥梁。

行业乐观认为，随着链上整体 RWA 资产规模向 500 亿美元迈进，如果赛道内多数项目转向兼容 DeFi 的设计思路，RWA 资产在 DeFi 生态的渗透率将有望突破当前 9% 的低位水平。

利空现实：行业增长或困于传统金融体系

渣打银行预测，2028 年全球代币化资产规模将达到 2 万亿美元，但同时警示：这场行业热潮大概率会局限在传统银行金融体系内部，开放式加密市场能够分得的增长红利十分有限。

IOSCO 在 2025 年 11 月的调研中也印证了这一点。受分布式账本技术自身的准入门槛、流动性短板制约，现阶段代币化资产的分销流转、二级市场交易，依旧高度依赖传统金融基础设施。

欧洲央行在 2026 年 4 月发布的代币化行业研究报告中进一步指出，全球尚未形成统一的资产代币化行业标准，极易催生一个个相互独立的资产孤岛。不同资产体系拥有各自的合规规则、清算底层与准入机制，最终导致流动性高度聚集在封闭圈层内，难以互通流转。

债券与货币基金 DeFi 渗透率仅 5.5%、黄金大宗商品 3.2%、股票权益类 2.9%，几组数据直观印证了这种生态割裂格局。

市面上绝大多数美债代币、货币基金类产品，普遍设置最低投资门槛、强制身份核验、线下资产对账周期，以及绑定资产净值的固定赎回窗口期，这类底层规则与去中心化交易所实时定价、无门槛抵押金库的运行逻辑天然冲突。而这些约束条件，均是监管层面硬性要求，也是资产发行方主动适配合规环境的必然选择。

两大市场，同一种行业标签

300 亿美元链上 RWA 总规模，与 24.7 亿美元 DeFi 有效流通规模，看似同属 RWA 赛道，实则对应两个完全割裂的市场：

• 合规链上金融市场：以货币市场基金、美债基金、机构托管资产为主，资产流转依托线下过户机构对账确权，全程遵循传统金融监管规则；
• DeFi 可组合生态市场：资产可自由存入借贷协议、充当无门槛抵押品、接入各类自动化理财收益策略自由流转。

上图预测了在 500 亿美元 RWA 市场中，四种情况下 DeFi 活跃 TVL 的隐含值，范围从 5% 到 25%

Morpho 超 6.2 亿美元 RWA 存款体量、USDY 跨 9 条区块链流通的成果，足以证明第二类市场具备真实发展潜力。

想要推动 RWA 资产 DeFi 渗透率突破 9%，资产发行方就必须摒弃贝莱德 BUIDL 这类 「以合规体系为核心」 的设计思路，转而采用原生支持无门槛自由流通的底层架构。

目前链上 285.6 亿美元的 RWA 资产都归属许可管控赛道，这也意味着当下的代币化现实资产，整体属性更偏向合规链上传统金融产品，而非适配开放式 DeFi 生态的通用抵押资产。