隱藏在AI熱潮背後的2兆美元私人信貸威脅

TLDR：

• 私人信貸基金在短短數年內，將對AI公司的未償貸款從接近零增加到超過2000億美元。
• 金融穩定委員會（FSB）發現，全球銀行對私人信貸基金的直接風險敞口高達5000億美元。
• 約10%的私人信貸借款人缺乏足夠的現金流來履行利息義務。
• 過去十年間，散戶投資者參與私人信貸的比例從接近零增加到13%。

私人信貸已發展成為一個規模達2兆美元的產業，為全球部分最大型的AI基礎設施項目提供融資。監管機構和金融監察機構目前正就其不透明性發出警告。

金融穩定委員會近期發布了一份長達49頁的行業報告，結論相當嚴峻。該行業在目前規模下，從未經歷過真正的經濟下行週期的考驗。與此同時，市場徘徊在歷史高位附近，鮮少有投資者似乎注意到這一點。

AI基礎設施熱潮推動私人信貸擴張

摩根士丹利估計，到2028年全球數據中心建設規模將達到2.9兆美元，其中約1.5兆美元預計來自私人信貸基金。

黑石（Blackstone）、阿波羅（Apollo）、藍貓頭鷹（Blue Owl）及貝萊德（BlackRock）等機構正引領這波放貸熱潮，這些基金對AI公司的未償貸款目前已超過2000億美元。

借款人大多為中型企業，債務水平達到其盈利的五至七倍。其中約10%的企業無法產生足夠的現金流來支付利息。此外，違約率正在上升。然而，這一切均未出現在任何公開市場數據中。

該行業完全在私下運營，沒有標準化的報告要求，估值僅按季度更新，且管理層擁有相當大的自由裁量空間。

大多數貸款均無公開信用評級，這種透明度的缺失使得有意義的風險評估幾乎無從實現。

正如BullTheoryio在X平台上指出的，私人信貸「從未在目前規模下經歷過真正的經濟下行週期的考驗」，FSB的報告也反映了同樣的擔憂。

政策制定者承認無法對該行業進行有效監控，這一表態隨即引發全球金融觀察人士的重新審視。

銀行風險敞口與散戶投資者風險加劇系統性隱憂

銀行對私人信貸的風險敞口遠超公開數據通常所呈現的水平。FSB估計，銀行對這些基金的直接風險敞口介於2700億至5000億美元之間。

此外，約半數私人信貸借款人同時在傳統銀行持有循環信貸額度，因此一旦出現大規模違約浪潮，私人基金與銀行將同時受到衝擊。

散戶投資者已悄然以越來越多的數量進入這一領域，其市場份額在過去十年間從幾乎為零增加到13%。

許多人可能未意識到，自己的資金被鎖定在對高槓桿公司的非流動性貸款中，這些貸款在市場危機期間無法輕易估值或出售。

多項AI數據中心交易涉及表外融資、以GPU為抵押品及複雜的租賃結構。

一位分析師警告，當前局面與過去金融不透明的週期如出一轍。「融資結構幾乎毫無透明度，其規模之大令人咋舌，」該分析師指出。

標普500指數目前的遠期市盈率為23倍，五家公司佔指數總市值的30%。AI投資目前推動了美國近半數的GDP增長。若這股熱潮出現動搖，相關損失或許要等到為時已晚之際才會在公開市場上浮現。

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