2025 年 9 月底，ZEC 還在 53 美元。那時候它是一個被市場遺忘了四年的隱私幣。從 2021 年的 290 美元一路陰跌到 30 美元以下，沒人提它。另一個隱私幣 Monero 接連被幾十家交易平台下架，ZEC 是大家心裡預設的「下一個」。所有人都在等它死。然後從那個月開始，ZEC 漲了 12 倍。
（前情提要：買入 ZEC 為砸盤 BTC？隱私幣暴漲背後的 4 大產業真相）
（背景補充：Zcash(ZEC) 逆勢大漲 40% 突破 700 美元，隱私幣板塊普漲）
本文目錄
- 神幣復活：ZEC 8 個月飆漲 12 倍
- BTC-ZEC 共振頂：四次踩點歷史規律
- 礦池排班表：4 大 BTC 老礦池接管 ZEC
- Foundry 突襲：一個月搶走 28% 算力
- DCG 整條鏈：挖、持、賣全打通
- Winklevoss 布局：生物科技轉囤 ZEC
每當大家提到 ZEC 時，總會感嘆這是一個神幣。
2025 年 9 月底，ZEC 還在 53 美元。那時候它是一個被市場遺忘了四年的隱私幣。從 2021 年的 290 美元一路陰跌到 30 美元以下，沒人提它。另一個隱私幣 Monero 接連被幾十家交易平台下架，ZEC 是大家心裡預設的「下一個」。所有人都在等它死。
然後從那個月開始，ZEC 漲了 12 倍。
8 個月，ZEC 從 53 美元一路上漲到了 600 美元，最高觸及 740 美元。市值從不到 10 億衝到接近 100 億，重新擠進加密貨幣前 15。
每個人都看到 ZEC 在漲，但大部分人都認為是「隱私敘事」或是 Naval、Arthur Hayes、Mert Mumtaz、Balaji、Cobie 這些大佬的公開戰隊。
但筆者認為，ZEC 上漲更重要的背景和因素是，比特幣的礦工們，正在集體坐莊 ZEC。
最先發現「ZEC 每次大漲，恰巧都是 BTC 中期頂部」的，是推特上的一些老 BTC 交易員。
ZEC 每次出現量級性上漲，BTC 總是在同一時間段出現一箇中期高點。一次兩次是巧合，那如果是四次呢？
2017 年底，ZEC 從 200 美元拉到 870 美元。同一個月，BTC 見頂 1.9 萬美元。兩個在 12 月底幾乎同步見頂，然後一起進入一年的熊市。
神幣復活：ZEC 8 個月飆漲 12 倍
2020 年底到 2021 年初，ZEC 從 50 美元拉到 220 美元。BTC 同期第一次衝 6.4 萬美元的中期頂。BTC 回撥到 3 萬，ZEC 回到 100。
2021 年第四季度，ZEC 又從 100 美元拉到 290 美元。BTC 那一波最終見頂 6.9 萬。之後兩個一起進入了長達三年的熊市。
現在這一輪，ZEC 從 53 拉到 600+，BTC 正在 12.5 萬到 12.7 萬附近反覆試探阻力位。
技術分析交易員 Killa（@KillaXBT）也發現和揭示了這一觀點
更值得注意的是，這種規律在其他主流幣身上不太存在。ETH 的高點和 BTC 的同步性沒這麼準。SOL、AVAX 這些後起的就更不用說了。能跟 BTC 週期頂部這樣「踩點」的，ZEC 幾乎是唯一一個。
ZEC 的拉盤，彷彿是有人在對接 BTC 的節奏排程。BTC 臨近頂部，ZEC 啟動。BTC 見頂之後，ZEC 也同步進入回撥。
回到現在。
ZEC 日線級別的上升趨勢線已經跌破。BTC 在 7.5 萬美元附近上下震盪。如果 BTC 跌破 7.5 萬，市場普遍認為這一輪牛市的中期頂部基本確認。
如果歷史規律繼續存在，現在就是第四次 ZEC-BTC 共振頂的時間視窗。
BTC-ZEC 共振頂：四次踩點歷史規律
那問題就變成了，為什麼會有這種規律。為什麼是 ZEC，而不是其他幣。
答案或許隱藏於礦池榜單裡。
開啟 ZEC 區塊瀏覽器，看過去 7 天的算力佔比：ViaBTC 34.2%。Foundry 27.74%。F2Pool 12.82%。2Miners 7.58%。Antpool 6.8%。
前 5 大礦池佔了 89.14%。其中 4 家：ViaBTC、Foundry、F2Pool、Antpool 的算力合計 81.6%。
而這 4 家礦機都有一個共同身份是，BTC 全網算力排名前 10 的老牌礦池，我們來挨個介紹。
佔有 ZEC 34.2% 算力的 ViaBTC，是位元大陸早期員工楊海坡 2016 年 5 月在深圳創立的。
離開位元大陸後，楊海坡開始自立門戶。2017 年 BCH 分叉，他是最堅定的支持者之一。ViaBTC 挖出了第一個 BCH 區塊。這一戰之後，楊海坡和 Roger Ver 一起，被視為 BCH 陣營的代表人物。ViaBTC 在 BTC 上常年是全球前 5 礦池。除了礦池業務，楊海坡 2017 年還創立了 CoinEx 交易平台，加上後來的 ViaWallet 錢包、ViaBTC Capital 基金、CoinEx Smart Chain 公鏈，做出了一個完整的加密生態閉環。
佔有 27.74% 的 Foundry，是 DCG 帝國的挖礦臂膀，也可能是整個故事裡最關鍵的角色。
Foundry Digital 是 Digital Currency Group（DCG）的全資子公司。DCG 是 Barry Silbert 創立的加密集團，旗下還有 Grayscale、Genesis Trading、CoinDesk。
礦池排班表：4 大 BTC 老礦池接管 ZEC
Foundry USA Pool 是全球最大的比特幣礦池，長期佔 BTC 全網 28% 到 32% 的算力。它的客戶是北美幾乎所有的上市礦企。Marathon、Riot、CleanSpark、Hut 8、Core Scientific。這些公司因為合規要求不能用中國礦池，Foundry 是它們唯一的選項。可以說 Foundry 賣的不是算力。它賣的是「合規」。SOC 1 Type 2 認證、機構級報表、SLA 支援。這是上市礦企能買的挖礦基礎設施服務。
然後我們看 Foundry 在 ZEC 上的布局。2026 年 3 月 11 日，Foundry 宣布要做 ZEC 礦池。4 月 13 日正式上線。
一個月時間，算力佔比從 0 做到了 27.74%。可以說這是 ZEC 挖礦歷史上最快的一次算力遷移。
在 Foundry 入場之前，ViaBTC 一家就佔了 68% 的算力。Foundry 進來之後，ViaBTC 的份額降到 34%。新增的 28%，幾乎全部被 Foundry 拿走。這家北美機構資本正式接管了 ZEC 挖礦一大塊基礎設施。整個過程只花了一個月。
再是佔比 12.82% 的 F2Pool，早期叫「魚池」，是中國第一個比特幣礦池，其影響力在國內社群基本無人不知，這是王純和神魚 2013 年 4 月創立的全球最古老的還在營運的礦池。
F2Pool 在 BTC 上現在依然是全網前 5，而 F2Pool 也是 ZEC 主網 2016 年 10 月上線時最早支援挖礦的幾個礦池之一。如果你梳理 ZEC 的挖礦史，F2Pool 幾乎貫穿全程。
再就是佔比 6.8% 的 Antpool，位元大陸的自營礦池。
Antpool 是位元大陸 2014 年推出的自營礦池。直接打通「礦機生產商 + 礦池營運商」的垂直一體化。Antpool 在 BTC 上是全網第 2 到第 3 大礦池。在 ZEC 上的份額上，Antpool 6.8% 的算力佔比雖然不算最高，但它代表著礦機供應商的直接利益。
而這可以再展開說說 ZEC 挖礦生態最被忽視的一個事實：ZEC 的礦機供應，幾乎完全被位元大陸壟斷。
ZEC 用 Equihash 演算法。而支援這種演算法的主流礦機其實就只有一款：Bitmain Antminer Z15 Pro，單機約 860 kSol/s。也就是說，神馬 MicroBT、嘉楠 Avalon 這些其他廠商，在 ZEC 這條路線上幾乎沒有產品。
Foundry 突襲：一個月搶走 28% 算力
整個 ZEC 網路的 ASIC 礦機供應，幾乎完全由位元大陸掌握。
當前全網算力 13 到 15 GSol/s，按 Z15 Pro 單機算力推算，相當於全網有 1.5 萬到 1.7 萬臺 Z15 Pro 在跑。單臺日淨利潤約 55 到 56 美元（0.07 美元/度電）。
某種意義上，ZEC 的礦機售價、二手礦機價格、新機供給節奏，其實全部掌握在位元大陸手裡。
如果說礦池榜單還只是「他們在挖幣」的間接證據，那持倉榜單的故事更直接。因為挖 ZEC 最多的，和持幣 ZEC 最多的，根本不是兩群人。
最典型的例子是，Foundry 和 Grayscal。
根據 Arkm 鏈上資料顯示，Grayscale Zcash Trust，持有約 390,298 枚 ZEC，佔流通供應約 2.34%。這家信託正在向 SEC 申請轉為現貨 ETF，計劃在 NYSE Arca 掛牌，程式碼 ZCSH。
正如前文所述，佔有 ZEC27.74% 的 Foundry Digital 是 DCG 全資子公司，而 Grayscale Investments 也是 DCG 全資子公司。兩家公司的母公司，都是 DCG。
挖、持、賣。DCG 一家公司，把 ZEC 從礦端到機構合規通道的整條鏈路都做完了。
排在 DCG 之後的 ZEC 最大持倉方是 Gemini，背後是雙子兄弟 Tyler Winklevoss。
DCG 整條鏈：挖、持、賣全打通
Gemini 作為託管方，所持有的 ZEC 大部分其實來自於 Cypherpunk Technologies，納斯達克程式碼 CYPH，這原本是一家叫 Leap Therapeutics 的生物科技上市公司，做癌症藥物研發，2025 年裁掉了 75% 的員工，主營業務基本停擺。
2025 年 11 月 12 日，這家公司宣布轉型，更名為 Cypherpunk Technologies，定位變成「數位資產儲備公司」（Digital Asset Treasury，DAT），專門幹一件事：買 ZEC，囤 ZEC。
轉型當天的私募融資規模是 5888 萬美元，唯一的機構投資方是 Winklevoss Capital。這是 Tyler 和 Cameron Winklevoss 兄弟 2012 年創立的 VC。整輪私募的「大部分資金」都由這一家出。
Winklevoss Capital 同時把自己的 principal Will McEvoy 派進了 Cypherpunk 的董事會，並讓他出任公司的 CIO。而 Cypherpunk 轉型當天買入的第一筆 20.3 萬枚 ZEC，託管商也是 Gemini。
雙子兄弟在比特幣圈的資歷，和 DCG 幾乎一樣深。兩邊都是 2013 到 2014 年就進場的華爾街早期入場者。Gemini 和 Grayscale 這兩個名字，是過去十年華爾街合規加密路線的兩個核心節點。
幣價漲，礦機需求漲，礦機價格漲，新機現貨售罄。幣價跌，礦機減產，二手機拋售。整條供應鏈的節奏，礦池們對接礦機廠商一起排程。
這是一門相當好的生意。
畢竟，一個 PoW 幣種最值錢的從來不是技術。是這條鏈上下游的產業利益分配。
礦池是 ZEC 現貨市場最大的天然賣方。每天挖出來的 ZEC（按當前 1.25 ZEC × 1150 個區塊 = 1437 ZEC/天）都直接歸礦池所有。一年算下來是 52 萬枚 ZEC。這些幣不是礦工挖完就拿走的，大部分是礦池先收到、再分給礦工。這中間礦池有完全的時點排程權，可以在高位市場流動性好的時候集中賣，可以在低位收著不賣。
礦池有完整的「幣庫」。比如所 ViaBTC 自己就有 CoinEx 交易平台，可以把挖出來的幣直接在自家交易平台賣。F2Pool 旗下有 Stakefish。Antpool 背靠位元大陸的金融業務。Foundry 背靠 DCG 的整套金融體系（Grayscale + Genesis Trading + Foundry）。他們既是礦端的供應方，也是交易平台端的派發方，整個產業鏈從挖到賣都在自己手裡。
Winklevoss 布局：生物科技轉囤 ZEC
礦池有十年的「協同經驗」。在 BTC 上，礦池間在某些關鍵時點的協同行為（停止打包、推動分叉、對接算力轉移）已經發生過多次（最典型的就是 2017 BCH 分叉、2017 SegWit 之爭）。同一批人在 ZEC 上做協同行為，對他們來說是肌肉記憶。
ViaBTC、Foundry、F2Pool、Antpool，這四家加起來掌握了 ZEC 81.6% 算力的公司，它們的創始人和母公司，全部都是 BTC 過去十年裡最熟悉週期的人。
而律動小編也拉了四家頭部礦池的鏈上 payout 地址，這些地址都是 Zcashinfo（Foundry 自己營運的官方區塊瀏覽器）公開標註過的，不存在猜測。
Foundry 的主收款地址是 t1SqwRAAdSig6dE4EBPLonAait219VmkUjP。從 2026 年 3 月上線至今，這個地址累計收到 22,696 枚 ZEC——這是 Foundry 一個多月的全部挖礦收益。鏈上資料顯示，這些幣幾乎全部被打進了 Orchard pool——也就是 ZEC 當前最新一代的遮蔽池，用 Halo 2 零知識證明，進去之後完全不可追蹤。
而 ViaBTC 的主收款地址 t1at7nVNsv6taLRrNRvnQdtfLNRDfsGc3Ak 累計收到 173 萬枚 ZEC，按當前價格算，超過 10 億美元。去向是直接進 Sapling 遮蔽池（Zcash 上一代遮蔽池）。這個地址的動作模式非常穩定，每挖出 5 到 8 個區塊，就向 Sapling pool 集中轉一筆，幾乎不留存貨。
F2Pool 的三個主要收款地址累計收到 587 萬枚 ZEC。兩個地址當前餘額為 0。派發方式混合，部分進透明地址、部分進 Sapling 遮蔽池。
Antpool 的派發頻率最低，幣更多堆在自己手裡，最近一段時間幾乎沒有派發動作。
ZEC 是可選隱私，使用者自己決定每一筆要不要用遮蔽功能。正是這個「可選」的設計，讓 ZEC 能在監管層面活下來。而這四家主要礦池裡，三家的核心派發動作都在遮蔽池裡完成。
在 BTC 上，我們還能數清每天每家礦池向 Coinbase、Binance 充了多少幣，能追蹤每一筆大額轉賬，能拼出每家礦池的庫存週期，這些工作有專門的分析師在做。但在 ZEC 上，鏈上資料基本看不見。
幣進了遮蔽池之後，在裡面怎麼轉、最終給了誰、在哪一家交易平台、在多少價位賣出，基本都看不見。礦池在 ZEC 上享有的隱蔽性，比 BTC 時代高了一個量級。
ZEC 這個代幣，天生就比 BTC 更適合做莊。而比特幣的頭部礦工們，又怎麼會放過坐莊 ZEC 這個神幣？
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