比特幣長期持有者供應量接近歷史新高，打破多年下降趨勢

長期持有者供應量突破多年下降趨勢

根據CoinDesk最新分析，比特幣長期持有者（LTH）供應量已突破持續多年的下降趨勢，飆升至1,630萬BTC。這代表在當前熊市期間增加了逾200萬枚幣，與2022至2023年投降階段所呈現的拋售模式大相徑庭。市場持續聚焦於短期價格波動，但持有者行為的結構性轉變正在悄然收緊原本已流動性不足的供應環境。近期鏈上研究甚至已勾勒出本輪週期可能的底部區間，而LTH累積模式完全契合這一論點。

數據究竟顯示了什麼

目前被歸類為長期持有者的實體所持有的1,630萬BTC——即至少155天未曾移動的幣——僅略低於2015年底所創下的1,650萬枚歷史紀錄。在多數熊市中，典型的應對方式是經歷痛苦的分配階段，連最堅定的持有者也會被震出局。但這次情況截然不同。這一群體持續月復一月地吸納供應，幾乎未見持續支出的跡象。原始數據顯示，市場已形成一個異常頑固的參與者基礎，這些人不願意以當前估值出售手中的幣。

本輪週期：信念勝過投降

某些根本性的東西已經改變。過去幾個週期中，散戶投機者主導了長期持有者類別，形成了一個脆弱的基礎，在恐慌情緒急劇升溫時便土崩瓦解。如今的LTH池越來越多地納入了機構配置者、企業財庫以及主權相關買家，這些人無需為流動性需求或追繳保證金而拋售。企業財庫的日益壯大正在重塑比特幣的可用供應量，這是原因之一，但並非唯一因素。即便在回調期間，ETF包裝產品的資金流入也吸收了另一部分流通供應，且未造成傳統交易所托管模式常見的恐慌性出逃。結果是，市場中剩餘的流動性幣由短線交易者持有，而這些人在數量上越來越被一個結構性做多、對價格不敏感的多數群體所超越。

流動性稀缺與市場結構影響

當1,630萬BTC實際上被鎖定後，留在交易所及短期流通中的270萬枚幣便成為整個市場的戰場。這使得比特幣的價格發現機制對需求的微小變化異常敏感。每一筆通過ETF申購、企業購買或主權行動進入市場的資金，都對訂單簿產生超乎比例的影響。然而另一面是，流動性衝擊——無論來自宏觀避險情緒還是強制去槓桿連鎖反應——都可能引發劇烈錯位，因為市場上根本沒有足夠的幣來吸收拋售壓力。Pantera Capital首席執行官近期指出，比特幣正處於其長期趨勢區間的低端，而LTH數據進一步強化了這一論點：下行空間可能有限，但上行的凸性正在增長。

這對熊市敘事意味著什麼

熊市敘事圍繞著疲軟的價格走勢和宏觀逆風展開，但鏈上指標卻講述著一個截然不同的故事。今年早些時候非流動性供應下降，看起來像是分配的信號，但隨後LTH的激增表明這不過是暫時的洗盤，而非結構性逆轉。那些撐過了2023年最艱難時期的投資者，如今即便在市場情緒依然悲觀的情況下，也只是拒絕放手。鏈上數據與市場情緒之間的這種背離，歷史上往往預示著下一波上衝行情前最後的累積階段。

BTCUSA 洞察

長期持有者供應量的激增可以說是當前比特幣市場中最重要的信號，但卻被當作一個無足輕重的附注。市場正在為宏觀驅動的拋售定價，然而數據顯示，最有可能被賣出的那些幣根本沒有移動。情緒與鏈上現實之間的這種脫節不可能無限期持續下去。從歷史上看，每當LTH供應量在價格疲弱期間突破上行的週期，最終都以劇烈的方式收場——且方向向上。這一次，有機構和企業資產負債表疊加在普通散戶持幣者之上，供應衝擊的程度可能比大多數交易者預期的更為劇烈、更為迅速。

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