聯準會或將向加密貨幣公司開放直接結算通道，銀行警告流動性風險

你從來看不到任何付款中最重要的部分。當應用程式顯示資金已移動，螢幕上的數字發生變化，交易看起來和感覺上都已完成。

但在這些介面之下，隱藏著一條由銀行準備金、結算帳戶和聯準會基礎設施構成的獨立隱形鏈，它決定了你的資金何時真正清算、誰控制該結算，以及哪些機構完全有權參與其中。

對於加密貨幣支付而言，這套底層系統一直是禁區。交易所和加密貨幣公司不得不將所有美元支付通過合作銀行進行路由，由這些銀行代表其與聯準會進行實際結算。2023年Silvergate和Signature Bank相繼倒閉，導致這些關係崩潰，揭示了這種關係的脆弱性，此後業界一直在為直接接入聯準會積極奔走。

本週兩項同步發展的事件將這一議題推向了高潮。2025年12月，聯準會正式就一種新型「支付帳戶」公開徵求意見，該帳戶將允許符合資格的非銀行機構通過聯準會基礎設施進行清算和結算，而無需獲得傳統銀行主帳戶所享有的全套特權。

隨後，5月19日，特朗普總統簽署了一項題為「將金融科技創新納入監管框架」的行政命令，要求聯準會在120天內提交對其支付接入框架的全面審查，並在90天內建立透明的申請程序。該行政命令無法強制聯準會採取行動，但這一級別的政治支持往往能明確各機構的關注方向。

Kraken早在今年3月便提供了第一個真實世界的數據點。堪薩斯城聯邦儲備銀行於3月4日批准向Kraken Financial（該交易所在懷俄明州特許成立的銀行子公司）開設有限目的主帳戶，使其成為美國首家在超過五年的監管接觸後直接獲准接入聯準會核心支付系統的加密貨幣公司。

該帳戶將Kraken Financial直接連接至Fedwire——這一即時全額結算網路每日處理數兆美元的轉帳——從而切斷了此前代表Kraken處理美元結算的中介銀行。

不過，這是一項有限安排：該交易所無法從準備金中賺取利息，也無法使用貼現窗口或日內聯準會信貸。它所獲得的是獨立於代理銀行體系之外的結算自主權，對於一家處理大規模機構交易量的公司而言，這是一次重大的結構性轉變。

Ripple已申請自己的聯準會主帳戶，並支持為其RLUSD穩定幣建立受限帳戶結構，是最顯而易見的下一個受益者。Circle的USDC準備金管理高度依賴美元結算速度，同樣有強烈的商業動機希望獲得直接接入。

Kraken的獲批現在是一個正在進行的真實測試案例，支付和穩定幣領域的各公司正在觀察這項實驗的進展，然後再決定要多努力爭取自己的申請。

聯準會提議的帳戶實際上會做什麼？

聯準會在12月提議的支付帳戶在結構上與完整主帳戶不同。完整主帳戶允許受監管的存款機構在聯準會持有餘額、從這些準備金中賺取利息、獲取日內信貸，並在流動性壓力時期向貼現窗口借款。

擬議中的支付帳戶移除了上述所有功能。符合資格的機構可以通過Fedwire、FedNow和全國結算服務進行結算，持有有限準備金餘額，並通過聯準會基礎設施處理支付，但聯準會明確表示，新帳戶類型不會擴展或以其他方式改變其服務的法律資格。大多數申請者仍需符合現有標準，且餘額上限將適用。

加密貨幣和金融科技公司仍將獲得實際利益。交易所和穩定幣發行商目前依賴銀行中介進行美元結算，這集中了運營風險。當銀行合作夥伴面臨監管麻煩或撤出加密貨幣客戶時，其影響可能同時波及多個平台。

直接接入聯準會結算基礎設施降低了這種風險敞口，並使公司在高交易量時期對其美元流動性擁有更嚴格的控制。對於穩定幣發行商而言，在大量贖回期間快速且可預測地移動準備金的能力，可能是市場有序與無序之間的關鍵差異。

聯準會理事Christopher Waller表示，簡化版支付帳戶應在2026年底前投入運營，這表明央行將此視為近期可交付成果，而非長遠目標。

為什麼銀行在與聯準會對抗，它們實際上在擔心什麼？

銀行業對支付帳戶框架的反對聲音相當響亮且有組織。這也值得仔細審視，因為其中既有合理的風險顧慮，也夾雜著只能被描述為競爭焦慮的成分。

由摩根大通、美國銀行及其他主要機構支持的銀行政策研究所認為，即便是讓加密貨幣和金融科技公司有限度直接接入Fedwire，也可能威脅金融穩定並產生洗錢漏洞。

聯準會理事Michael Barr以非法金融為由，對12月的提案投出異議票，稱其缺乏足夠的保障措施。Kraken的主帳戶立即遭到銀行業同業公會的批評，他們表示堪薩斯城聯邦儲備銀行的批准在所施加的風險控制方面缺乏透明度。

其中一些論點站得住腳。在Fedwire上運營的非銀行機構所處的監管框架與受保險銀行不同，加密貨幣和金融科技公司的反洗錢合規歷來受到的審查也較少。流動性方面的潛在問題也值得認真對待：如果資金從受保險的銀行存款更快地流向擁有直接結算接入權的非銀行平台，存款流動將變得更加不穩定。在市場壓力時期，與聯準會相連的非銀行機構若發生運營故障，可能引發的結算中斷會遠遠蔓延至該公司之外。

競爭層面的問題則不那麼公開討論。交易所和其他加密貨幣平台目前向銀行支付費用，以獲得在美元業務中所需的代理銀行接入，而直接聯準會結算將重構這一安排，讓那些此前為此付費的公司獲得結算自主權。對於支持反對陣營的大型機構而言，失去這項中介業務的風險，其驅動力可能至少與系統性破壞的風險一樣強烈。

聯準會的設計試圖在兩者之間找到平衡：狹窄的帳戶、無後盾支持、與受保險銀行沒有功能等同性，以及大多數申請者無法自動滿足的資格要求。

這一結構能否在加密貨幣公司爭取更多權限和銀行集團要求全面拒絕的雙重壓力下保持穩定，目前仍是未知數。Kraken的有限目的帳戶仍是一項正在進行的實驗，12月的評論期仍在繼續，而特朗普的行政命令發布還不到一週。

這是首次，關於誰有權在聯邦儲備系統內結算美元的爭論，從理論辯論轉變為實際檢驗。

本文最初發表於CryptoSlate，標題為：聯準會可能向加密貨幣公司開放直接結算軌道，銀行警告流動性風險。