小型加密貨幣代幣剛剛創下四年來的羞辱性新低，證明「山寨幣季節」理論已正式死亡

自2024年1月以來的加密貨幣和股票表現表明，新的「山寨幣交易」只是股票交易。

標普500指數在2024年回報約25%，2025年回報17.5%，兩年複合增長約47%。納斯達克100指數在同期分別交出了25.9%和18.1%的表現，累計收益接近49%。

追蹤排名前20名之後的80種加密資產的CoinDesk 80指數，僅在2025年第一季度就下跌了46.4%，到7月中旬年初至今已下跌了約38%。

MarketVector數位資產100小型股指數到2025年底跌至自2020年11月以來的最低水平，從加密貨幣總市值中抹去了超過1萬億美元。

這種差異不是四捨五入的誤差。廣泛的山寨幣籃子帶來了負回報，波動性等於或高於股票，而美國股票指數則錄得兩位數的收益，且跌幅可控。

對Bitcoin投資者的問題是，分散投資於較小的加密資產是否提供了任何風險調整後的收益，或者它是否只是增加了對負夏普比率的敞口，同時保持與股票類似的相關性。

選擇可信的山寨幣指數

為了進行分析，CryptoSlate追蹤了三個山寨幣指數。

第一個是2025年1月推出的CoinDesk 80指數，它追蹤CoinDesk 20之後的80種資產，提供了一個超越Bitcoin、Ethereum和最大名稱的多元化籃子。

第二個是MarketVector數位資產100小型股指數，它捕捉了100種資產籃子中最小的50種代幣，並作為「市場垃圾端」的晴雨表。

Kaiko的小型股指數，作為一種研究產品而非可交易的基準，為較小資產群體提供了一個清晰的賣方量化視角。

這三者共同提供了一個光譜：廣泛的山寨幣籃子、高貝塔值的微型股和量化研究視角。三者講述了相同的故事。

另一方面，股票基準很直接。

美國大型股指數在2024年實現了20多%的回報，2025年實現了高十幾的回報，且跌幅相對較淺。標普500指數在此期間最糟糕的年內回調保持在十幾個百分點，而納斯達克100指數則保持強勁上升趨勢。

兩個指數都實現了逐年複合回報，沒有回吐有意義的收益。

廣泛的山寨幣指數則走了不同的路徑。CoinDesk指數報告顯示，CoinDesk 80僅在第一季度就回報了-46.4%，而大型股CoinDesk 20「只」下跌了-23.2%。

到2025年7月中旬，CoinDesk 80年初至今下跌了約38%，而追蹤Bitcoin、Ethereum和其他三個主要加密貨幣的CoinDesk 5在同期增長了12%至13%。

CoinDesk指數的Andrew Baehr向ETF.com描述這種動態為「相同的相關性，完全不同的損益」。

CoinDesk 5和CoinDesk 80顯示出0.9的相關性，意味著它們朝著相同方向移動，但一個交付了低兩位數的收益，而另一個則損失了近40%。

持有較小山寨幣的多元化收益證明是微不足道的，而表現懲罰則是嚴重的。

小型股領域表現更糟。Bloomberg對MarketVector數位資產100小型股指數的報導指出，到2025年11月，該指數已跌至自2020年11月以來的最低水平。

在過去五年中，小型股指數回報約-8%，而其大型股對應指數則約+380%。機構資金流動獎勵規模並懲罰尾部風險。

衡量2024年山寨幣表現，Kaiko的小型股群體全年下跌了超過30%，而中型股則難以跟上Bitcoin的步伐。

贏家集中在一小部分大型名稱，如Solana和XRP。當時，山寨幣交易量相對於Bitcoin的主導地位攀升回2021年時代的高點，但64%的山寨幣交易量集中在前10大山寨幣。

流動性並未從加密貨幣中消失，而是向上移動到質量曲線。

夏普比率和回撤

風險調整後的回報進一步傾斜了比較。CoinDesk 80和小型股山寨幣指數帶來了深度負回報，波動性與股票相似或更高。

CoinDesk 80的-46.4%發生在單一季度。MarketVector小型股指標在11月經歷另一輪下跌後推至疫情時代低點。

廣泛的山寨幣指數經歷了多次指數層面超過50%的峰值至谷值移動：Kaiko在2024年小型股的-30%+，CoinDesk 80在2025年第一季度的-46%，以及小型股指數在2025年底重返2020年低點。

相比之下，標普500和納斯達克100連續錄得25%/17%的總回報，最糟糕的回撤也只在十幾個百分點。美國股票波動但可控。加密指數則波動且具破壞性。

即使承認山寨幣較高的波動性是結構性特徵，它們在2024年和2025年每單位風險的回報與持有美國股票指數相比也很差。

廣泛的山寨幣指數在2024年和2025年窗口期錄得負夏普比率，而標普和納斯達克在調整加密貨幣較高波動性之前就交出了強勁正夏普比率。調整後，差距進一步擴大。

Bitcoin投資者和加密貨幣流動性

流動性集中和質量遷移形成了第一個含義。Bloomberg和Whalebook對MarketVector小型股指數的報導強調，自2024年初以來，較小的山寨幣一直表現落後，機構資金流向了Bitcoin和Ethereum交易所交易產品。

結合Kaiko的觀察，即山寨幣交易量主導地位回到了2021年水平但集中在前10大山寨幣，模式很明確：流動性向上移動到質量曲線，而非完全退出加密貨幣。

「山寨幣季節」作為一種基差交易而非結構性表現優勢。CryptoRank的山寨幣季節指數到2024年12月飆升至約88，然後到2025年4月崩潰回16，完成了一個完整的往返。

2024年山寨幣季節帶來了經典的爆發，但到2025年中期，廣泛籃子已回吐了大部分收益，而標普和納斯達克則繼續複合增長。

對於考慮超越Bitcoin和Ethereum多元化的顧問和分配者，CoinDesk的數據提供了一個清晰的案例研究。

一個集中的大型股加密指數（CoinDesk 5）到2025年中期年初至今獲得了低兩位數的增長，而多元化的山寨幣指數（CoinDesk 80）則損失了近40%。然而，這兩個指數顯示出0.9的相關性。

投資者從湧入較小山寨幣中並未獲得有意義的多元化收益。他們接受了比Bitcoin/Ethereum或美國股票更糟糕的回報和回撤，同時保持對相同宏觀驅動因素的方向性敞口。

資本正將大多數山寨幣視為戰術交易而非結構性配置。現貨Bitcoin和Ethereum ETF在2024年和2025年提供了顯著更好的風險調整後體驗，美國股票亦然。

山寨幣流動性正在一小群「機構級」名稱中整合，如Solana和XRP，以及少數展示了獨立催化劑或監管清晰度的其他幣種。指數層面的廣度正受到懲罰。

這對下一個週期的流動性意味著什麼

2024年和2025年期間測試了山寨幣是否能在風險開放的宏觀環境中提供多元化價值或表現優勢。美國股票連續數年錄得兩位數收益，回撤可控。

Bitcoin和Ethereum通過現貨ETF獲得了機構接受，並從監管降級中受益。

廣泛的山寨幣指數損失了資金，遭受了更深的回撤，並保持了與大型股加密貨幣和股票的高相關性，而沒有為額外風險提供補償。

機構資金流動跟隨表現。MarketVector小型股指數五年-8%的回報與大型股指數+380%的收益反映了資本向具有監管清晰度、流動性衍生品市場和託管基礎設施的資產遷移。

CoinDesk 80第一季度的-46%和隨後到7月中旬年初至今-38%的表現表明，這種遷移加速而非逆轉。

對於評估是否分散投資於較小加密資產的BTC/ETH投資者，2024/25年數據提供了明確答案：廣泛的山寨幣籃子在絕對基礎上表現不如美國股票，在風險調整後基礎上表現不如Bitcoin和Ethereum，並且儘管與大型股加密貨幣保持接近0.9的相關性，但未能提供多元化收益。

小型股加密代幣剛剛創下四年來的羞辱性低點，證明「山寨幣季節」論點正式死亡，這篇文章首次發表於CryptoSlate。