2025 TGE 年度報告:118 個項目中超過 80% 跌破發行價;FDV 越高,跌幅越嚴重。

作者:Memento Research

編譯:Saoirse, Foresight News

數據截至2025年12月20日。指標:自TGE發行以來的百分比變化,按完全稀釋估值(FDV)+市值(MC)計算。

摘要

我們追蹤了2025年的118個代幣發行項目,結果令人震驚:

• 84.7%(118個項目中的100個)的代幣價格低於其首次代幣發行(TGE)估值,這意味著約五分之四的項目處於虧損狀態。
• 中位數表現:自發行以來,完全稀釋估值(FDV)下跌了71.1%,市值(MC)下跌了66.8%。
• 「平均值」掩蓋了嚴峻的事實:雖然等權重投資組合(按FDV計算)下跌了約33.3%,但按FDV加權的投資組合下跌了高達61.5%,情況更加糟糕(這意味著那些大型、炒作的項目表現更差)。
• 在118個項目中,只有18個(15.3%)出現價格上漲(標記為「綠色」):上漲代幣的中位數漲幅為109.7%(約2.1倍),而其餘100個項目均出現價格下跌(標記為「紅色」),下跌代幣的中位數跌幅為76.8%。

完全稀釋估值(FDV)跌幅分佈

現況摘要:

• 只有15%的代幣價格仍高於其首次代幣發行(TGE)估值;
• 高達65%的代幣發行項目價格相較TGE發行價下跌了50%以上,其中51%的項目跌幅超過70%。

2025年各類別項目及其相對表現

2025年,代幣發行項目主要集中在兩大領域——基礎設施和人工智慧(AI),這兩者佔所有新代幣發行的60%。然而,各類別的平均和中位數回報差異顯著,值得關注。

數據解讀:

• 2025年行業的主要主題是永續合約去中心化交易所(Perp DEX)的崛起,以Hyperliquid為代表,Aster也在第四季度成功推出。儘管此類別的樣本量較小且中位數仍為負值,但永續合約去中心化交易所(平均漲幅213%)可被視為「贏家類別」。
• 遊戲項目的樣本量太小,無法得出有意義的結論,且受到單一異常值的顯著影響——導致平均值上升但中位數下跌了86%。
• 去中心化金融(DeFi)是「命中率」最高的領域(32%的項目上漲),該領域更多是「適者生存」而非出現「爆款項目」;
• 基礎設施和人工智慧(AI)領域項目擁擠,競爭激烈,表現不佳,中位數跌幅分別為72%和82%。

初始完全稀釋估值(FDV)與項目表現的相關性

數據最明確的結論:

• 有28個代幣發行項目的初始完全稀釋估值(FDV)≥10億美元;
• 目前,這些項目的價格全部下跌(漲幅率為0%),中位數跌幅約為81%。
• 這也解釋了為什麼FDV加權指數(下跌61.5%)的表現遠遜於等權重指數(下跌33.3%)——重大發行項目的低迷表現拖累了全年市場。

關鍵要點:

項目的初始估值設定過高,遠超其公允價值,導致其長期表現不佳和更大幅度的下跌。

2025年回顧與展望

從以上數據可以得出以下結論:

• 對大多數代幣而言,代幣生成事件(TGE)往往是「較差的進入時機」,中位數價格表現為「約70%的跌幅」。
• 代幣生成事件(TGE)不再是「早期進入窗口」。對於被過度炒作但基本面薄弱的項目,TGE甚至可能代表價格的「頂部」。
• 以高初始FDV推出的項目並未「成長到與其估值相匹配的水平」;相反,其定價被大幅下調。
• 歷史以令人驚訝的方式重演:大多數TGE項目集中在基礎設施領域(由於當前的AI泡沫,也有許多人工智慧項目),但這些領域恰恰是損失最慘重的領域。
• 如果您計劃參與TGE投資,本質上就是「押注於能找到罕見的異常項目」,因為根據基本機率,大多數項目表現都非常糟糕。

如果我們根據初始FDV的四分位數來劃分2025年市場,模式變得非常清晰:初始FDV最低、定價最便宜的代幣發行項目是唯一具有可觀存活率的類別(40%的項目上漲),且其中位數跌幅也相對溫和(約-26%);而所有初始FDV高於中位數水平的項目基本上都被重新定價到底部,中位數跌幅在-70%至-83%之間,幾乎沒有項目實現上漲。

因此,從這個數據集可以學到一個關鍵教訓:2025年的代幣生成活動(TGE)是一個「估值重置期」——大多數代幣價格持續下跌,只有極少數異常項目實現上漲;而且初始發行時的FDV越高,最終跌幅越大。