左手黃金，右手華爾街，比特幣站在新舊週期的十字路口。

作者:Nancy,PANews

「世界上這麼多好資產,比特幣已經不再那麼性感了。」

當黃金突破5,000美元並開啟歷史性漲勢時,比特幣卻依然沉寂。一場關於比特幣的辯論正在加密社群中醞釀,人們不禁要問:它的「數位黃金」故事還能繼續嗎?

近日,加密KOL @BTCdayu分享了一位比特幣OG的觀點,該OG已經出售了超過80%的比特幣持倉,並表示比特幣正面臨敘事的根本性轉變。這一觀點迅速在加密社群引發了熱烈討論。

新操盤手,新定價邏輯

比特幣歷史的上半場是一個知識變現的黃金時代,舞台主要屬於少數早期採用者和基礎設施建設者。

但在下半場,遊戲規則發生了根本性變化。隨著比特幣現貨ETF的批准、Strategy等公司和其他DAT公司的大規模配置,以及比特幣被納入美國政府的國家戰略願景,比特幣被迫穿上了華爾街定制的「正式服裝」。

在這個週期中,比特幣悄然完成了大規模的易手,早期持有者逐漸離場,華爾街機構大量進場,將比特幣從成長型資產轉變為配置型資產。

這意味著比特幣的定價權正在從離岸的非正式市場轉向以美元為主導的在岸金融系統。從交易管道和流動性到監管框架,比特幣正在向美元計價風險資產的高波動性和高貝塔值靠攏。

Solv Protocol聯合創辦人兼CEO孟岩直言不諱地表示,世界現在已經進入了帝國競爭的時代,最重要的問題是誰會贏誰會輸。美國監管的目的不僅是將加密資產美元化,還要將加密貨幣和RWA(Real-World Assets,真實世界資產)轉變為美元霸權在數位時代持續擴張的工具。如果比特幣只是另一個平庸的美元資產,那麼它的前景確實令人擔憂。然而,如果加密貨幣成為美元數位經濟的核武器系統,那麼BTC作為其核動力航空母艦,仍然有著光明的前景。對於美國來說,現在的主要問題是它對比特幣的控制還不夠高。

根據加密KOL @Joshua.D的說法,儘管比特幣已經成為與美股高度相關的「美元資產」,但其對價格的影響更多是支撐而非壓制。這背後的利益相關者是ETF、上市公司,甚至是國家戰略。這種「機構化」實際上為比特幣增加了一個安全墊,有效地提高了價格底線。

然而,雖然主流參與者的進入通過合規管道擴大了資金池,但比特幣目前正面臨著尷尬的資產定位困境。

有人認為,如果看好美元體系,購買美股、債券或科技巨頭能提供更好的流動性、真實的現金流和更大的確定性。相比之下,此時的比特幣類似於一支沒有現金流的高風險科技股,讓人質疑其性價比。相反,如果看空美元體系,邏輯上應該尋找與美元負相關的資產。被主流機構「改造」的比特幣與美股的相關性非常高;當美元流動性收縮時,它往往比美股更早崩盤,而不是對沖風險。

換句話說,比特幣陷入了避險與風險之間的夾縫;它既不是像黃金那樣的避險資產,也不是像科技股那樣的成長股。有人甚至引用歷史數據表明,比特幣目前具有70%科技股和30%黃金的特徵。

這種新身份也開始影響比特幣在地緣政治中的中立性溢價。

在全球地緣政治風險升級和美國債務赤字失控的情況下,非美國家正在加速去美元化努力。黃金憑藉其數千年的信用歷史和政治中立性,已經重返最前線,其價格屢創新高。與此同時,在非美國家眼中,比特幣不再被視為一種無國界貨幣,而是被視為受華爾街定價權影響的美元衍生品。

因此,我們看到黃金等傳統硬通貨重返中心舞台,而比特幣則陷入了長期的橫盤交易和沉悶波動,這持續侵蝕著投資者的持股信心。

即便如此,根據加密KOL @Pickle Cat的說法,每個人對哈姆雷特都有自己的詮釋,加密朋克是比特幣的核心需求,只是被「主流化和傳統金融化」削弱了。但有弱點的地方,也必然有優勢。這就像民主;它的魅力在於其自我修正機制,但這種修正往往只在系統達到某種極端狀態時才會發生,此時公眾才真正意識到它。

算力大遷徙:比特幣礦企的「叛逃」

除了需求端敘事的動搖,供應端的變化也加劇了市場悲觀情緒。作為比特幣網路的關鍵參與者,礦工正在經歷一場大規模的資本遷徙,「棄比特幣投AI」。

根據Hashrate Index的最新數據,比特幣全網算力的7日移動平均值已經降低到993 EH/s,較去年10月的歷史高點下降了近15%。同時,根據摩根大通分析師的預測,2025年12月比特幣礦工每EH/s的平均每日區塊獎勵預計將降低到38,700美元,創歷史新低。

算力下降的直接原因在於比特幣挖礦經濟的持續惡化。減半週期導致區塊獎勵減少了50%,加上歷史上最高的挖礦難度,導致許多礦機接近甚至低於其關機價格。礦工的利潤空間被嚴重擠壓,一些人被迫關機以減少損失,而另一些人則通過出售比特幣來緩解現金流壓力。

更深層的危機在於,算力已經成為新時代的「石油」,改變了算力的流向。

許多礦業公司認為,與高度週期性、波動性大且不可靠的比特幣挖礦商業模式相比,AI數據中心提供長期、確定的需求和更高的回報。更重要的是,他們積累的大規模電力基礎設施、場地資源和運營經驗正是AI運算叢集最稀缺的資源,使得轉型更加現實和可行。

因此,Core Scientific、Hut 8、Bitfarms、HIVE、TeraWulf和Cipher Miner等比特幣礦業公司集體「叛逃」。根據CoinShares的預測,到2026年底,礦業公司來自挖礦的收入可能從85%降低到20%以下,將依賴轉向AI基礎設施。

然而,這種轉型成本極其昂貴。一方面,將傳統礦場升級為AI數據中心需要大規模的基礎設施改造,成本高昂。另一方面,高性能GPU伺服器的價格仍然很高,如果要形成大規模的算力叢集,初始資本投資是巨大的。

對於急需轉型的礦業公司來說,比特幣這種流動性最強的資產自然成為最直接、最有效的融資工具,導致他們在二級市場上持續出售比特幣。這種來自供應端的持續拋售不僅壓制了比特幣的價格,還進一步擠壓了剩餘礦工的利潤空間,迫使更多人關機或轉型。

這種賣幣買鏟的「叛逃」在某種程度上抽乾了流動性,削弱了市場信心。

然而,孟岩指出,比特幣礦工轉型為AI運算基礎設施的想法實際上是一個偽命題,更多的是美國上市礦業公司在利潤萎縮的情況下為穩定股價而編造的故事。除了電力的可重複使用性外,兩者之間幾乎沒有共同點,從設備硬體和網路架構到操作技能和軟體生態系統,與專用AI數據中心相比,它們沒有提供任何額外優勢。

Joshua.D進一步指出,目前使用的主要比特幣礦機是ASIC礦機。這些機器只能挖礦;唯一可以轉型的是設施和電力基礎設施。因此,算力的下降更多是行業內的自然選擇過程。從歷史上看,算力下降往往是市場「擠出泡沫」的跡象,減少了未來的拋壓,而不是崩盤的觸發因素。只要比特幣網路仍然可以正常產生區塊,算力波動只是一種市場調整機制。

折疊的比特幣站在新舊週期的十字路口

現在比特幣已經正式進入主流,它不僅在講述「數位黃金」的老故事,還在為主流金融資產撰寫新劇本。

比特幣正在擺脫純粹的投機形象,演變為全球流動性的蓄水池,主流接受打開了合規資金的閘門。這種金融准入顯著增強了比特幣的生存能力和韌性。

在華爾街聚光燈之外,在奈及利亞、阿根廷和土耳其等通貨膨脹嚴重的國家,比特幣的使用正在經歷爆炸性增長。在那裡,比特幣不僅僅是一種資產,而是對抗法定貨幣濫發的生命線和家庭財富的保障。這種自下而上的真實需求證明,它仍然是普通人手中的盾牌。

毫無疑問,一個折疊的比特幣現在呈現在我們面前。

它告別了西部邊疆時代的暴富神話,褪去了理想主義的賽博朋克美學,而是呈現出一種更穩定、甚至有些沉悶的成熟資產特徵。

這不是數位黃金的終結,而是其成熟的標誌。就像黃金在成為央行儲備之前經歷了漫長的價值共識重建過程一樣,今天的比特幣可能正站在一個類似的歷史轉捩點。

回顧比特幣的發展,其敘事一直在不斷演變。從中本聰白皮書中最初設想的點對點電子現金系統,實現小額即時支付;到被視為對抗法定貨幣通貨膨脹的非主權貨幣;然後演變為「數位黃金」,成為儲存價值和對抗通貨膨脹的工具;而現在,隨著華爾街的介入,比特幣的下一個潛在敘事可能指向主權國家儲備資產。當然,這個過程註定會相當漫長,但它不再是一個遙不可及的夢想。

然而,萬物皆有週期,資產也不例外。根據美林時鐘的資產輪動模式,全球經濟指標正在轉向有利於大宗商品的時期。比特幣在過去十年中增加了數千萬倍,正在進入一個新的宏觀經濟週期。其長期價值不應僅僅因為暫時的價格盤整或一段時間內表現不如黃金和白銀而輕易否定。

在這個新舊週期的十字路口,無論是離場的老玩家還是進場的機構,都在用真金白銀為未來投票。時間將給出最終答案。