「數位黃金」敘事剛剛死去。以下是真正殺死它的原因——以及取而代之的是什麼。

@PeterSchiff 正在慶祝勝利。@intocryptoverse 表示市場正在成熟。@CryptoMichNL 認為我們正在觸底。在加密貨幣領域五年後,以下是我認為數據實際所顯示的內容。

目前 X 上正在進行一場激烈的辯論,觸及了 Bitcoin 在 2026 年的本質核心。

@PeterSchiff 發文表示 Bitcoin 的長期圖表顯示「初始支撐位在 1 萬美元左右」,然後加倍押注,稱他預計該水平無法守住。@LarkDavis 回擊道:「老兄...認真點。1 個 Bitcoin 1 萬美元?機會渺茫。如果真的發生,買盤會比諾克斯堡的牆還厚。」

與此同時,@intocryptoverse 提供了一個更為審慎的觀點:「投機過度的消亡從長期來看並非看跌。這是市場成熟的方式。資本最終會流向持久性。」

而 @CryptoMichNL 分享了他所稱的「加密貨幣和 Bitcoin 中最好的圖表」——BTC 對比商業週期對比流動性週期的疊加圖——他的論點是市場在 2024 年 12 月達到頂峰,本月正在觸底,隨後將出現強勁的牛市。

這些都是有趣的觀點。但它們都在迴避房間裡的大象:「數位黃金」敘事——這個將機構資金帶入 Bitcoin 的基礎論點——剛剛未能通過其最重要的考驗。

殺死敘事的數據

讓我直截了當地說明。

Bitcoin 2026 年迄今:從 10 月 12.6 萬美元的歷史高點下跌約 -47%,目前交易價格約為 6.7 萬美元。

黃金 2026 年迄今:截至 2 月 11 日飆升至每盎司 5,075 美元以上。根據 Fortune 最新的定價數據,過去一年上漲約 64%。

白銀:在 1 月下旬觸及每盎司 100 美元以上的歷史高點後回調。目前約為每盎司 84 美元。

根據 StatMuse 數據,在過去 5 年(2021 年 2 月至 2026 年 2 月)中,黃金回報率為 173.2%,而 Bitcoin 回報率為 79.8%。再讀一遍。黃金——這種「無聊」、「過時」、有 5000 年歷史的石頭——在五年內的表現優於 Bitcoin。

當 2026 年初地緣政治恐懼襲來時——貿易戰升級、AI 股票崩盤恐懼、政府停擺恐懼、聯準會政策不確定性——機構資金並未流入 Bitcoin。它流入了這個自文字發明之前就一直是價值儲存手段的東西。

@Cointelegraph 證實,恐懼與貪婪指數在 2 月 6 日觸及 5——這是其歷史上的最低讀數。低於 FTX 崩盤時。低於 Terra 時。在那個恐懼高峰時刻,黃金上漲,而 Bitcoin 單日暴跌 17%。

數位黃金論點不僅表現不佳。它做了與承諾相反的事情。

為什麼 ETF 讓情況變得更糟而非更好

這是 Bitcoin 極端主義者陣營中沒有人想聽到的結構性論點。

本應將 Bitcoin 作為價值儲存手段合法化的 ETF 基礎設施實際上將其變成了系統性風險資產。當 BlackRock 的風險模型觸發賣出時,他們就會賣出。當 Fidelity 的配置模型重新平衡時,他們就會重新平衡。這不是基於信念的——而是演算法化的。

自 2025 年 11 月以來,美國現貨 Bitcoin ETF 已記錄約 61.8 億美元的淨流出——這是自 ETF 推出以來持續時間最長的流出趨勢。但關鍵細節在於:它們仍持有約 970 億美元的資產管理規模。這種拋售不是投降。而是系統性去槓桿化。

Investing.com 的分析揭示了確鑿證據:基差交易——透過 ETF 買入現貨 BTC,做空期貨,賺取價差——從 2024 年 17% 的年化回報率崩跌至 2026 年初的 5% 以下。當數學不再有效時,對沖基金就會平倉。他們賣出不是因為對 Bitcoin 失去信心。他們賣出是因為套利消失了。

Bitcoin 未能成為數位黃金不是因為基本缺陷。而是因為採用它的基礎設施將其視為與其他風險資產一樣——而當恐懼激增時,風險資產不會像黃金那樣表現。

沒有人談論的 Stifel 報告

Stifel 分析師 Barry Bannister 在 2 月初發布了一份報告,明確指出:Bitcoin 不再表現得像「數位黃金」。他根據歷史回撤模式預測潛在下行至 3.8 萬美元。

這不是某個加密貨幣懷疑論者的熱門觀點。Stifel 是一家收入 40 億美元的財富管理公司。當他們的分析師告訴機構客戶數位黃金論點已經破產時,資本配置決策就會改變。

Zacks 也呼應了類似的觀點,目標價為 4 萬美元。Peter Brandt (@PeterLBrandt) 使用他的 Bitcoin 冪次定律模型建議支撐位在 4.2 萬美元附近。即使是維持 15 萬美元年底目標的 Bernstein,也明確將當前的下跌框定為「短期加密貨幣熊市週期」——而非從數位黃金逃向實體黃金。

嚴肅分析師之間的共識正在趨同:Bitcoin 是一種高貝塔風險資產,與科技股和流動性狀況相關。它不是,也從未在危機時期表現得像價值儲存手段。這種有 5000 年歷史的金屬再次贏得了這場較量。

那麼什麼取代了這個敘事?

這是我與悲觀主義者分道揚鑣的地方。因為數位黃金敘事的死亡不是看跌的——而是澄清性的。

@intocryptoverse 說「資本流向持久性」是對的。但加密貨幣中的持久性不在於模仿黃金。而在於基礎設施。

以下是 Bitcoin 暴跌期間發生的事情:

Fidelity 在 Ethereum 上推出了 Fidelity Digital Dollar (FIDD) 穩定幣——這是來自 5.9 兆美元資產管理公司的第一個穩定幣。Tether 推出了 USAT(符合美國規定的穩定幣)並開源了 MiningOS。穩定幣市場達到 3,150 億美元。歐洲銀行 ING 和 BBVA 開始根據 MiCA 提供加密貨幣 ETN。@MarioNawfal 報導 @elonmusk 確認 X Money 的外部測試版將在 1-2 個月內推出,目標約 10 億用戶,並與 Visa 合作。

取代「數位黃金」的敘事是「數位基礎設施」。Bitcoin 不是黃金。它是新金融系統的基礎層——包括穩定幣、代幣化資產、可編程貨幣以及傳統金融現在正在建立的跨境結算軌道。

這是一個更誠實的論點。諷刺的是,從長期來看,這是一個更看漲的論點——因為基礎設施具有真實的、可衡量的效用。黃金的價值主張是它放在金庫裡什麼都不做。Bitcoin 的新價值主張是它為一個每天處理數千億美元價值的生態系統提供動力。

基礎設施壓力測試

@CryptoMichNL 的流動性週期圖表表明我們本月正在觸底。從歷史上看,熊市持續 13-15 個月,而我們已經處於第 12-13 個月。如果這個模式成立,復甦將在未來幾個月開始建立。

但以下是決定誰將從這次復甦中受益的因素:基礎設施。

在 2 月 5 日的崩盤期間,26.5 億美元的清算消滅了 586,053 名交易者;恐懼與貪婪指數為 5;幾家主要交易所凍結了提款並限制了 API。當您需要在 -6.05σ 事件期間管理風險,而您的交易所返回 504 錯誤時,您的策略就變得無關緊要。

我一直在 Bitunix 上透過這種波動性交易衍生品。他們在整個 2 月 5 日維持全面運營,包括提款、API 和亞毫秒級執行。在 CoinGlass 的未平倉合約中排名前 10,每日交易量超過 50 億美元,在鏈上驗證的儲備金證明,以及 3000 萬 USDC 的關懷基金。當其他一切都在崩潰時,他們的基礎設施仍然穩固。

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誠實的評估

在加密貨幣領域五年後,以下是我的看法:

Bitcoin 不是數位黃金,從來都不是。它是一種稀缺的、波動性大的、高貝塔資產,與流動性和風險偏好相關。這不是壞事——它只是需要被誠實地理解,而不是用每次真正的恐懼襲來時都會失敗的敘事來行銷。

在這次熊市期間建立的基礎設施——穩定幣、監管框架、機構入口、挖礦軟體、支付軌道——將為下一個週期提供動力。之前的每一個加密貨幣寒冬都為下一個週期奠定了基礎。這次也不例外。

黃金贏得了價值儲存的競賽。Bitcoin 贏得了不同的競賽。行業越早停止假裝它們是同一場競賽,我們就能越早建立更誠實——也更持久——的東西。

免責聲明:這不是財務建議。交易數位資產涉及重大風險。在做出投資決策之前請自行研究。

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「數位黃金」敘事剛剛消亡。以下是真正殺死它的原因——以及取代它的是什麼。最初發表於 Medium 上的 Coinmonks,人們透過突出顯示和回應這個故事來繼續對話。