弱気相場が暗号資産の巨人を育てる — その理由とは

資本コストが上昇し、規制姿勢が一夜にして厳格化し、地政学的ショックが数週間ではなく数時間で市場を揺るがし始めるとき、バランスシートを守ることは合理的な判断です。企業は新たな取り組みを一時停止し、環境が再び安全になったというシグナルを待ちます。 

四半期ビジネスレビューに何度も参加してきた私には、「市場が安定したら再検討する」というフレーズがほとんどの意思決定者にとってほぼ反射的な反応であることがわかります。しかし、価格チャートに固執するのではなく、暗号資産インフラの運用履歴を検証すると、直感に反する何かに気づき始めます。次のサイクルを定義するプロダクトは、熱狂フェーズ中に構築されることはほとんどなく、それに先行する静寂の中で構築されるのです。

カテゴリーを定義するプロダクトの逆張り的基盤

ChangeNOWにおいて、私のチームは一貫したパターンに気づいています。市場が最も激しく収縮する瞬間こそ、最終的に重要なインフラが構築される場面であるということです。ナレーティブとハイプで動くプロジェクトは消え去り、残るチームはエンジニアリング上の問題を真摯に解決しているチームです。同時に、注目を巡る競争がなくなるため、有料、オーガニック、パートナーシップなど、あらゆるチャネルでユーザー獲得コストが崩壊します。 

しかし、最も重要な変化はクライアント側にあります。残るユーザーは単に見ているだけでなく、監査を行っており、5つのプロバイダーにボリュームを分散させることをやめ、実際に信頼性を証明できる1つか2つに統合し始めます。 

DeFiは教科書的な例として取り上げられがちですが、見出しよりも詳細の方がはるかに重要です。2018年、ICO市場は凍結し、時価総額は80%以上崩壊し、米国、中国、韓国の規制当局は協調した執行を展開していました。いかなる通常の尺度から見ても、何かを構築するには最悪の時期でした。私たちはその前年にChangeNOWを立ち上げており、市場危機に歩みを止める気はまったくありませんでした。 しかし、Uniswapはその年の11月にメインネットのコントラクトをデプロイし、Compoundはその9月に稼働し、Aaveはその同じ期間にETHLendからのピボットを完成させていました。 

誰もナレーティブを追っていませんでした。そもそもナレーティブが存在しなかったからです。彼らは地味で具体的な問題に取り組んでいました。オーダーブックなしに流動性をアルゴリズムで価格付けする方法、担保比率をプログラム的に管理する方法、中央清算カウンターパーティなしにクロスアセットスワップを決済する方法などです。2020年にリスク選好が戻ったとき、それらのプロトコルは自己紹介をする必要がありませんでした。

信頼の崩壊は構造的なものであり、循環的なものではない

2022年11月のFTXの崩壊は、単なる金融損失イベントではありませんでした。中央集権的なカストディアンが中立的なユーティリティとして扱えるという運用上の前提の崩壊でした。機関投資家および個人クライアントが自分たちの資産が独自トレーディングデスクのバランスシートで無担保負債として扱われていたことを発見したとき、損害は直接の取引相手をはるかに超えて広がりました。すべての中央集権的仲介者に対するリスク評価フレームワークを汚染したのです。

市場データはこれが短期的な感情的スパイクではなかったことを確認しています。ますます多くのユーザーが自分の鍵の管理を手放すことを拒否しました。ハードウェアウォレットプロバイダーは何かが変わったことを知るために四半期報告書を必要としませんでした。2022年6月から2023年2月の間に、私たちのパートナーであるLedgerは100万台のデバイスを販売しました。同じ緊急性がオンチェーンにも現れました。取引所からウォレットへのフローはFTX直後に急増し、2023年3月に再び急増し、CEXの毎時流出額は12億ドルに達しました。2025年までにこれらは一時的な反応ではなくなりました。ノンカストディアルウォレットが世界のユーザーの59%にとってデフォルトとなり、セルフカストディの認知度は71%まで上昇しました。

ノンカストディアルウォレット市場自体は2025年に13.8億ドルに達し、暗号資産ユーザーの約68%がセルフカストディソリューションを好み、DeFi参加者の61%がブロックチェーンプラットフォームとのやり取りにノンカストディアルウォレットを利用しています。分散型取引所のスポット出来高が総スポット出来高に占める割合は2021年の約6%から2025年末には21.2%に上昇し、デリバティブも2.1%から11.7%へと同様の軌跡をたどりました。 

十分に引いて見ると、見逃しにくいことがあります。暗号資産の主要な危機は、既存のインフラを整理するだけでなく、まったく新しいカテゴリーのインフラを生み出す実績があります。2014年のMt. Goxの崩壊は業界に準備金証明とオンチェーン監査証跡を持つ規制された取引所をもたらしました。2018年のICOバストはDeFiとコンポーザブルな流動性プロトコルをもたらしました。そして今、FTXと2022～2023年の銀行不安の余波において、形成されつつあるのはノンカストディアルウォレット、DEXアグリゲーター、プライバシー保護コンプライアンスツールの波です。 

つまり、危機は暗号資産インフラのイノベーションを抑制するのではなく、先行する強気相場が無視することを選んだ脆弱性に直接再ルーティングするのです。

長期的な不安定の中で勝つもの

ウォレット、ペイメントゲートウェイ、ネオバンク、機関投資家向けトレーディングデスクなど、パートナーベース全体で私のチームが追跡する需要パターンに基づき、市場が収縮したときにボリュームを吸収する5つのカテゴリーを特定します。

1. ノンカストディアル決済ツール。
   これは上述の信頼の崩壊に対する最も直接的な対応です。ユーザーの資金を自社のバランスシートで保有しないスワップサービス、ペイメントプロセッサー、ウォレットインフラは、カストディアンリスクを方程式から取り除きます。「誰が鍵を保有しているか？」という問いが調達チェックリストの正式な部分となった市場では、ノンカストディアルアーキテクチャは差別化要因からベースライン要件へと移行しています。
   
2. インフラAPIと組み込み金融レール。
   2021〜2022年に暗号資産を探求していた伝統的なフィンテック企業やブローカーは今や実行段階にあります。経済性が独自ブロックチェーンスタックを排除しています。代わりに、作業はAPIの統合を中心に展開されます。流動性アグリゲーション、クロスチェーン決済、法定通貨のオン/オフランプです。ここでの価値は抽象化にあります。ルート最適化、ガス管理、チェーンの再編成の複雑さを、従来の決済レールのように動作する単一エンドポイントの背後に隠すことです。
   
3. 不安定な経済向けの決済ソリューション。
   これは現地法定通貨の安定性と資本規制体制に反比例して成長するカテゴリーです。アルゼンチン、トルコ、またはナイジェリアの個人や企業が加速する通貨切り下げに直面するとき、暗号資産は投機的資産であることをやめ、流動性保全ツールになります。この需要に応えるインフラ、高速なスワップ実行、現地決済方法の統合、ステーブルコインアクセスは、より広い暗号資産市場センチメントから切り離されたファンダメンタルズで運営されています。
   
4. プライバシーとコントロール指向のツール。
   中央集権的プラットフォームで資金が凍結、引き出し、またはヘアカットされた経験は、持続的な行動的影響をもたらします。以前はカストディアルの利便性をデフォルトとして受け入れていたユーザーが、鍵の主権、取引プライバシー、データ自律性を重視し始めます。これはニッチなイデオロギー的選好ではなく、引き金となった出来事の後も長く持続する合理的なリスク対応です。
   
5. ユーザー体験を損なわないコンプライアンスインフラ。
   主要なすべての管轄区域で、AML、KYT、制裁スクリーニング、トラベルルール要件が厳格化されており、規制の軌跡がどこを指しているかについて曖昧さはありません。真の差別化要因は、コンプライアンスインフラをユーザー体験を損なわずに構築できるかどうかです。勝利するプロバイダーは、コンバージョンを破壊するレイテンシを導入したり、時間に敏感な操作の決済リスクを生み出したりすることなく、これらのチェックを実行できるプロバイダーです。競合プロバイダーのパートナースワップレシートの私のチームの監査において、AMLホールドがスプレッド拡大の隠れ蓑として使用されていたことを繰り返し発見しました。プロバイダーがレートに組み込む隠れた「コンプライアンス税」です。プロフェッショナルなインフラはコンプライアンスをマージンレバーではなく、運用機能として実行しなければなりません。

インフラはすでに存在する

表面上、構成要素は単純に見えます。スワップ、ペイメントフロー、オンランプ。しかしその下には、それぞれが何年ものエンジニアリングを要求し、深刻な失敗リスクを抱えています。難しさはプロダクトチームがほとんど議論しない詳細に宿っています。流動性が数十のチェーンに散らばっていること、ルーティングがMEVを無視できないこと、L1とL2全体でガストークンを管理する必要があること、AMLスクリーニングが常に変化するグローバル制裁リストを追跡しなければならないこと、そして決済が非同期ネットワーク全体で機能しなければならないことなどです。これらの問題はどれもエンドプロダクトを改善するものではなく、単にゲームに参加するためのコストです。

市場はこのインフラがサービスとして利用可能な段階にまで成熟しています。暗号資産機能を立ち上げるウォレット、証券口座、またはペイメント企業にとって、自社ビジネスがインフラ提供自体でない限り、構築か購入かの決断は購入に解決されるべきです。リードタイムは年単位から週単位に圧縮されます。運用リスクはプロダクトチームからインフラプロバイダーに移転し、そのプロバイダーはアップタイム、レート整合性、決済確定性に契約上縛られています。私の経験では、この現実を早期に内面化したチームが弱気相場が生み出す機会の窓を捉えます。最初から構築することにこだわるチームは通常、重要度がなくなった後にリリースします。

ChangeNOWでは、私たちのB2Bインフラはまさにこの環境のために設計されています。私たちは1,500以上の暗号資産にわたる流動性へのAPIアクセス、保証された99.99%のアップタイムアーキテクチャ、そして確認画面に表示された金額がオンチェーンに届く金額となる決済モデルを提供しています。隠れたスプレッド操作なし、レートに組み込まれたコンプライアンス税なし、「ネットワーク調整」とラベル付けされた実行後の控除なしです。私たちは複数のサイクルを通じて運営しており、私たちの商業アーキテクチャはそれぞれの教訓を反映しています。透明性はマーケティングの主張ではなく、契約上の義務として。

ウォレット、取引所、ペイメントゲートウェイ、または信頼性の高いクロスチェーンスワップ実行を必要とするプロダクトを構築するチームに向けて、最初の接触から本番デプロイメントまでの統合を圧縮するFast-Trackプログラムを開設しました。ロードマップに遅れて立ち上げる余裕のない暗号資産機能が含まれているなら、市場がまだ静かな今こそ話し合うことをお勧めします。この環境でリリースされるプロダクトが次のサイクルをリードするものです。それ以外はすべて、すでに過ぎ去ったサイクルへの準備に過ぎません。