Фьючерсы на BTC на CME достигли 14-месячного минимума: происходит ли закрытие базисной торговли?

Открытый интерес фьючерсов на Биткоин CME Group упал примерно до 123 000 BTC, что является самым низким уровнем с февраля 2024 года, поскольку сжатая доходность базиса лишает прибыльности институциональные стратегии cash-and-carry и повышает вероятность более широкого вывода средств с рынков криптовалютных деривативов.

Снижение знаменует резкий разворот для регулируемой фьючерсной площадки, которая доминировала в институциональной экспозиции Биткоина на протяжении большей части 2024 года. Открытый интерес CME упал ниже 10 миллиардов $ после достижения пика выше 21 миллиарда $, в то время как открытый интерес Binance держался около 11 миллиардов $, превзойдя CME впервые с 2023 года.

Открытый интерес фьючерсов на Биткоин CME

123 000 BTC (~10 миллиардов $)

Этот сдвиг совпадает со спотовой торговлей Биткоина по 72 188 $, что на 1,20% выше за 24 часа. Эта устойчивость спотовых цен наряду с ослаблением участия в деривативах указывает на структурное изменение в том, как институциональный капитал взаимодействует с Биткоином.

Спотовая цена Биткоина

72 188 $ +1,20%

Фьючерсы BTC CME на 14-месячном минимуме: что сигнализируют данные

CME начала 2025 год с приблизительно 175 000 BTC в открытом интересе. К концу декабря эта цифра упала примерно до 123 000 BTC, снижение примерно на 30% в течение года.

Объем против открытого интереса: две стороны одного отступления

Снижение открытого интереса не является изолированной точкой данных. Участники рынка приписывают снижение сокращенной активности хедж-фондов и крупных американских счетов после того, как цены Биткоина достигли пика в октябре, согласно отчетам Yahoo Finance.

Binance теперь держит 129 080 BTC (11,28 миллиардов $) в открытом интересе фьючерсов по сравнению с 112 340 BTC CME (9,81 миллиардов $), основываясь на разбивке на уровне биржи CoinGape. Это первый раз с 2023 года, когда CME потеряла свою позицию как крупнейшая площадка фьючерсов на Биткоин.

Общий открытый интерес криптовалютных деривативов снизился с 57 миллиардов $ на историческом максимуме до 37 миллиардов $, сокращение на 35%, согласно еженедельному он-чейн отчету Glassnode. Широкомасштабный характер этого снижения предполагает, что отступление, специфичное для CME, является частью более широкого институционального отката от левериджированной экспозиции Биткоина.

Расхождение спотового рынка

Несмотря на снижение фьючерсов, спотовая цена Биткоина держится выше 72 000 $. Анализ Glassnode характеризует текущее восстановление как "спот-ориентированное, а не leverage-driven", различие, которое отделяет текущую среду от предыдущих ралли, построенных на спекуляции деривативами.

Это расхождение имеет последствия для ценовой стабильности. Спот-ориентированные рынки, как правило, демонстрируют более низкую волатильность и более устойчивые ценовые минимумы, чем те, которые поддерживаются левериджированными фьючерсными позициями, хотя им также не хватает усиливающего эффекта деривативно-ориентированного импульса.

Почему базисная торговля теряет привлекательность на CME

Базисная торговля cash-and-carry - это стратегия, в которой учреждение покупает Биткоин на спотовом рынке (или через ETF) и одновременно продает фьючерсы CME с премией. Прибыль поступает от спреда между спотовой ценой и ценой фьючерсов, известного как базис.

Как работает торговля

Когда фьючерсы на Биткоин торгуются со значительной премией к споту, годовая доходность этого спреда может превышать традиционную доходность с фиксированным доходом, привлекая хедж-фонды и проприетарные торговые фирмы. Стратегия считается рыночно-нейтральной, потому что длинные спотовые и короткие фьючерсные позиции компенсируют направленный риск.

Однако валовая доходность базиса должна превышать затраты на финансирование, маржинальные требования, биржевые сборы и операционные накладные расходы, чтобы торговля генерировала положительную чистую доходность. Когда спред сжимается, экономика быстро рушится.

Текущие точки сбоя

Годовая доходность базиса за один месяц сжалась с примерно 17% год назад до примерно 5% в настоящее время. В самом крайнем случае некоторые меры показывают, что годовая ставка базиса падает с 15% до почти 3%, что является одним из самых низких уровней за годы.

При валовой доходности 3-5%, как только вычитаются затраты на финансирование (которые отслеживают ставку федеральных фондов около 4,5-5%) и операционные расходы, чистая доходность приближается к нулю или становится отрицательной. Для институтов с накладными расходами на соответствие и отчетность торговля просто не компенсирует капитальные обязательства.

Запуск спотовых ETF на Биткоин в январе 2024 года первоначально подстегнул базисную торговлю, предоставив институтам регулируемую спотовую экспозицию для длинного плеча. Но по мере того, как больше капитала входило в стратегию, арбитражный спред сужался, предсказуемый результат, который теперь достиг точки экономической нежизнеспособности для многих участников.

Могут ли институциональные фонды вывести средства? Вероятные рыночные эффекты

Конвергенция трех сигналов - снижение участия фьючерсов CME, сжатая доходность базиса и рекордные оттоки ETF - поднимает вопрос о том, происходит ли более широкий институциональный вывод средств.

Спотовые ETF на Биткоин США испытали рекордные чистые оттоки в общей сложности 4,57 миллиардов $ в ноябре и декабре 2025 года, крупнейший отток с их дебюта в январе 2024 года. Часть этого оттока, вероятно, отражает размотку базисных сделок: поскольку фонды закрывают свои короткие позиции по фьючерсам CME, они одновременно продают свои соответствующие длинные холдинги ETF, паттерн, который может продолжать усиливаться по мере того, как другая институциональная инфраструктура платежей стейблкоинов продолжает развиваться наряду с традиционными механизмами расчетов.

Триггеры институционального поведения

Управляющие фондами, работающие с базисными стратегиями, обычно устанавливают минимальные пороги доходности. Когда годовая доходность падает ниже целевого показателя, часто в диапазоне 6-8% для крипто-ориентированных фондов, сокращение позиций становится систематическим, а не дискреционным.

Более широкая картина деривативов усиливает это прочтение. Снижение общего открытого интереса криптовалютных деривативов на 35% с 57 миллиардов $ до 37 миллиардов $ предполагает, что вывод средств выходит за рамки динамики, специфичной для CME, к обобщенному снижению риска в левериджированных крипто-продуктах.

Анализ сценариев

Мягкая размотка: Доходность базиса стабилизируется около 5%, и открытый интерес CME находит минимум около 100 000-110 000 BTC. Влияние спотовой цены остается ограниченным, поскольку размотка происходит постепенно. Ликвидность в книгах заказов CME истончается, но остается функциональной.

Умеренная размотка: Базис сжимается ниже 3% в течение длительного периода, вызывая ускоренные закрытия позиций. Открытый интерес CME падает ниже 90 000 BTC. Оттоки ETF продолжаются на уровне 1-2 миллиардов $ в месяц. Межплощадочные спреды расширяются, увеличивая затраты на исполнение для институциональных трейдеров.

Серьезная размотка: Быстрое событие делевериджирования заставляет одновременное покрытие фьючерсов и продажу ETF. Пробелы ликвидности появляются в книгах заказов CME, усиливая краткосрочную волатильность. Этот сценарий менее вероятен, учитывая спот-ориентированную природу текущего рынка, но он становится возможным, если внешний шок (регуляторное действие, макро стресс) усугубляет отступление деривативов.

Важно отметить, что размотка базисной торговли - это структурная ротация, не обязательно вердикт по долгосрочному тезису Биткоина. Институты могут сокращать экспозицию деривативов, сохраняя или увеличивая прямые спотовые аллокации, особенно по мере того, как структурированные продукты доходности появляются он-чейн, чтобы предложить альтернативные профили доходности.

Что трейдерам следует наблюдать дальше

Предстоящие недели определят, стабилизируется ли снижение открытого интереса CME или ускорится в более разрушительный цикл размотки.

Ключевые метрики для мониторинга

• Порог восстановления открытого интереса CME: Устойчивое движение обратно выше 130 000 BTC предполагает, что институциональное отступление нашло минимум. Продолжающееся снижение ниже 100 000 BTC сигнализирует углубляющийся стресс.
• Годовая доходность базиса: Следите за повторным расширением выше 8%, что исторически восстанавливает привлекательность cash-and-carry для институциональных участников. Сжатие ниже 3% более двух недель обычно вызывает систематическое сокращение позиций.
• Потоки спотовых ETF на Биткоин США: Еженедельные данные о чистых потоках предоставляют наиболее четкий сигнал в реальном времени размотки базисной торговли. Постоянные оттоки, превышающие 500 миллионов $ в неделю, указывают на продолжающееся институциональное делевериджирование.
• Реализованная волатильность: Всплеск 30-дневной реализованной волатильности выше 60% в периоды низкого открытого интереса указывает на то, что истонченный фьючерсный рынок усиливает ценовые дислокации.
• Соотношение открытого интереса Binance-CME: Разрыв между открытым интересом Binance и CME отражает сдвиг площадки между розничным/оффшорным и институциональным регулируемым участием. Расширяющийся разрыв предполагает продолжающееся институциональное отступление.

Краткосрочный график переоценки

Следующее ежемесячное истечение контракта CME предоставляет естественную контрольную точку. Активность перехода (или ее отсутствие) в следующий фронт-месячный контракт покажет, поддерживают ли институты позиции или позволяют им истекать без замены.

Индекс страха и жадности находится на 14, глубоко в территории "Экстремального страха". Хотя индикаторы настроения по своей природе являются противоположными, сочетание экстремального страха со снижающимся институциональным участием в фьючерсах создает среду, где резкие ценовые движения в любом направлении сталкиваются с меньшим сопротивлением со стороны маркет-мейкеров деривативов.

FAQ: фьючерсы BTC CME, базисные сделки и риск институциональных потоков

Низкая активность CME автоматически медвежья для Биткоина?

Не обязательно. Текущая спот-ориентированная рыночная структура означает, что ценовая поддержка Биткоина исходит от прямых покупателей, а не от левериджированных позиций деривативов. Снижение активности CME сокращает один источник спроса, но не устраняет давление спотовой покупки от ETF, корпоративных казначейств или розничных участников.

Что опровергнет тезис институционального вывода средств?

Быстрый отскок открытого интереса CME выше 150 000 BTC, повторное расширение годовой доходности базиса выше 10% или устойчивый разворот оттоков ETF - все это предполагает, что институты повторно вовлекаются в левериджированные стратегии Биткоина. Значительное ценовое ралли Биткоина, которое расширяет премию фьючерсов, также может возродить аппетит к базисной торговле.

Как размотка базисной торговли влияет на розничных трейдеров?

Основной эффект - это снижение ликвидности на CME, что может расширить спреды бид и аск и увеличить проскальзывание для крупных заказов, направляемых через регулируемые площадки. Розничные трейдеры, в основном использующие спотовые биржи или оффшорные платформы деривативов, могут увидеть менее прямое влияние, хотя эффективность межплощадочного арбитража снижается, когда участие CME низкое.

Может ли политика процентных ставок Федеральной резервной системы восстановить прибыльность базисной торговли?

Снижение ставок снизит затраты на финансирование для керри-трейда, потенциально восстанавливая чистую положительную доходность даже при сжатом валовом базисе. Однако отношение не является механическим: если снижение ставок совпадает с настроением избегания риска, которое дополнительно выравнивает кривую фьючерсов, базис может сжиматься быстрее, чем снижаются затраты на финансирование.

Почему Binance обогнала CME по открытому интересу?

Binance поддерживала относительно стабильный открытый интерес около 11 миллиардов $, в то время как CME испытала снижение, описанное выше. Сдвиг отражает различные пользовательские базы: Binance обслуживает глобальных розничных и оффшорных институциональных трейдеров, которые менее чувствительны к экономике базисной торговли, в то время как институциональные участники CME реагируют более непосредственно на расчеты доходности с поправкой на риск.

Disclaimer: Эта статья предназначена только для информационных целей и не является финансовой или инвестиционной консультацией. Рынки криптовалют и цифровых активов несут значительный риск. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.