Автор: Viee, основной вкладчик Biteye *Полный текст составляет примерно 4000 слов, а расчетное время чтения - 10 минут. От халвинга в апреле 2024 года до достижения нового максимума в 120 000$ в октябре 2025 года путь Биктоина занял почти 18 месяцев. Глядя только на этот путь, кажется, что он все еще работает по циклическому шаблону: дно после халвинга, пик в течение года, а затем коррекция. Но что действительно озадачило рынок, так это не то, вырос он или нет, а то, что он не рос как обычно. Не было последовательных всплесков, как в 2017 году, ни общенационального безумия 2021 года. Этот раунд рыночной активности кажется медленным, вялым и с пониженной волатильностью. ETF наблюдали повторяющиеся восходящие движения, альткоины не имели импульса, а некоторые даже упали ниже 90 000$ менее чем через месяц после достижения новых максимумов. Это бычий рынок или начало медвежьего рынка? Поэтому в этой статье будет рассмотрено следующее: Почему многие люди чувствуют, что четырехлетний цикл стал недействительным? Какие части теории четырехлетнего цикла все еще действительны? Что вызвало нарушение цикла? Почему все больше и больше людей чувствуют, что четырехлетний цикл больше не эффективен? Хотя цена Биктоина выросла после халвинга, этот раунд движения рынка был подозрительным от начала до конца. Биктоин завершил свой халвинг в апреле 2024 года. Исторически, следующие 12-18 месяцев должны были увидеть основной восходящий тренд и всплеск рыночных настроений. Это в значительной степени материализовалось, когда Биктоин достиг нового максимума в 125 000$ в октябре 2025 года. Однако реальная проблема заключается в отсутствии окончательного безумия и устойчивой волны рыночного энтузиазма. Вскоре после достижения нового максимума цена быстро упала на 25%, ненадолго опустившись ниже 90 000$. Это не был типичный "хвост пузыря", ожидаемый в цикле; это было больше похоже на то, что ралли погасло еще до того, как оно действительно разогрелось. Кроме того, рыночные настроения заметно низкие. В прошлом, во время пиков бычьего рынка, ончейн средства были активны, альткоины росли, а розничные инвесторы спешили войти. Однако в этом раунде доминирование рыночной капитализации Биктоина остается на уровне почти 59%. Это указывает на то, что большинство средств по-прежнему сосредоточено в основных криптовалютах, альткоины не успевают, и ротации не хватает взрывной силы. По сравнению с десятикратным или даже десятками раз приростом в предыдущих циклах, в этом раунде, от низкой точки в конце 2022 года до высокой точки, Биктоин увеличился только в 7 или 8 раз; от точки халвинга увеличение составляет менее 2 раз. Умеренные рыночные настроения также отражаются в структуре финансирования. С момента запуска ETF институты постоянно покупают, становясь основной силой на рынке. Институты более рациональны и лучше контролируют волатильность, что снизило величину колебаний рыночных настроений и сделало торговлю более плавной. Механизм формирования цен изменился; он больше не определяется исключительно спросом и предложением, а в большей степени обусловлен структурной логикой торговли. В итоге, различные аномалии в этом раунде, включая угасание настроений, ослабление доходности, нарушенный ритм и институциональное доминирование, действительно заставили рынок интуитивно почувствовать, что знакомый четырехлетний цикл больше не эффективен. Какие части теории четырехлетнего цикла все еще действительны? Несмотря на очевидный хаос, более глубокий анализ показывает, что теоретическая логика четырехлетнего цикла не была полностью утрачена. Фундаментальные факторы, такие как изменения спроса и предложения, вызванные халвингом, все еще действуют, хотя и в более умеренной форме, чем раньше. Следующий анализ рассмотрит аспекты с трех точек зрения: предложение, ончейн индикаторы и исторические данные, чтобы понять, почему теория циклов все еще верна. 2.1 Долгосрочная логика предложения халвинга Биктоин делится пополам каждые четыре года, что означает, что новое предложение постоянно уменьшается. Этот механизм остается ключевым драйвером роста цен в долгосрочной перспективе. В апреле 2024 года Биктоин прошел свой четвертый халвинг, уменьшив вознаграждение за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC. Хотя общее предложение Биктоина приближается к 94%, предельное изменение, вызванное каждым халвингом, уменьшается, но ожидание рынка относительно дефицита не исчезло. После нескольких прошлых халвингов долгосрочные бычьи настроения на рынке остаются очевидными, многие предпочитают продолжать удерживать, а не продавать. Этот раунд не отличается. Несмотря на резкие колебания цен, эффекты ужесточения предложения сохраняются. Как показано на графике, нереализованная и реализованная рыночная капитализация Биктоина в 2025 году значительно увеличилась по сравнению с концом 2022 года, что указывает на существенный и непрерывный приток средств в Биктоин в последние годы. 2.2 Периодичность ончейн метрик Инвесторы Биктоина демонстрируют циклический паттерн "накопление - получение прибыли", который все еще отражается в данных на цепочке. Типичные ончейн метрики включают MVRV, SOPR и RHODL. MVRV - это отношение рыночной стоимости к внутренней стоимости. Когда значение MVRV растет, это означает, что Биктоин переоценен. В конце 2023 года MVRV упал до 0,8, вырос до 2,8 во время рыночного бума в 2024 году, а затем упал обратно ниже 2 во время коррекции в начале 2025 года. Оценка не была ни переоцененной, ни недооцененной, и общие циклические взлеты и падения продолжались. SOPR можно просто понимать как цену продажи, деленную на цену покупки. С точки зрения циклических паттернов, SOPR=1 считается разделительной линией между бычьим и медвежьим рынками; значение ниже 1 указывает на убыток при продаже, в то время как значение выше 1 обычно указывает на прибыль. В этом цикле SOPR оставался ниже 1 во время медвежьего рынка 2022 года, затем поднялся выше 1 после 2023 года, войдя в прибыльный цикл. Во время бычьего рынка 2024-2025 годов этот индикатор в основном был выше 1, что соответствует циклическим паттернам. RHODL - это индикатор, который измеряет соотношение "реализованной стоимости" между краткосрочными (1 неделя) и средне- и долгосрочными (1-2 года) держателями криптовалюты, используемый для выявления рисков вершины рынка. Исторически, когда этот индикатор входит в чрезвычайно высокие области (красная полоса), это часто соответствует пику пузыря бычьего рынка (например, 2013 и 2017 годы). В 2021-2022 годах RHODL снова вырос, хотя и не превысил исторические экстремумы, это указывало на то, что структура рынка вошла в свои поздние стадии. Сейчас индикатор также вошел в циклический максимум, что в некоторой степени также предполагает, что цены находятся на вершине. В целом, циклические явления, отраженные этими ончейн индикаторами, все еще соответствуют историческим паттернам. Хотя конкретные значения немного отличаются, логика на цепочке на дне и вершине остается ясной. 2.3 Снижение темпов роста кажется неизбежным. С другой точки зрения, постепенное снижение темпов роста на пике каждого цикла по сравнению с предыдущим на самом деле является частью нормальной эволюции циклических паттернов. Пик с 2013 по 2017 год показал увеличение примерно в 20 раз, в то время как увеличение с 2017 по 2021 год сузилось примерно до 3,5 раз. Текущий цикл, однако, показал увеличение примерно на 80%, поднявшись с 69 000$ до 125 000$. Хотя темп роста явно сошелся, линия тренда продолжается, и цикл не полностью отклонился от своей траектории. Это предельное снижение также является результатом расширения размера рынка и ослабления предельного импульса от приростных средств, и не указывает на то, что циклическая логика не сработала. В конечном счете, логика "четырехлетнего цикла" все еще применяется временами. Халвинг влияет на спрос и предложение, а поведение рынка по-прежнему следует ритму "страх-жадность"; просто на этот раз рынок уже не так легко понять, как раньше. Правда за хаотичным циклом: слишком много переменных и слишком фрагментированный нарратив. Если цикл все еще продолжается, почему это движение рынка так трудно интерпретировать? Причина заключается в том, что ранее единственный ритм халвинга теперь нарушен множеством сил. В частности, следующие факторы делают этот цикл отличным от предыдущих: 1. Структурное влияние ETF и институциональных фондов С момента запуска спотовых ETF Биктоина в 2024 году структура рынка претерпела значительные изменения. ETF - это тип "медленных денег", накапливающих акции стабильно во время ралли и видящих дополнительные покупки во время падений. Однако важно отметить масштабный вывод институциональных средств за последнюю неделю. Например, ETF Биктоина США увидел чистый отток в 523 миллиона$ в один день несколько дней назад, с месячным совокупным оттоком, превышающим 2 миллиарда$. Это указывает на то, что сейчас не оптимальное время для "входа и добавления позиций". Сигнал для добавления позиций должен по крайней мере ждать, пока средства не перестанут вытекать и не начнут постоянно притекать, указывая на то, что институциональная активность смещается в сторону покупки. ETF не только приносят большой приток нового капитала, но и повышают стабильность цен, а средняя стоимость этих холдингов составляет около 89 000$, обеспечивая эффективную поддержку. Это делает рынок Биктоина более стабильным и постепенным, но как только уровни поддержки или сопротивления прорваны, волатильность резко возрастает. Это редкая характеристика в традиционных циклах, и она также снижает волатильность рынка. 2. Фрагментированные нарративы и быстрые смены трендовых тем. В последнем бычьем рынке (2020-2021), DeFi и NFT установили четкое ценностное предложение, в то время как текущий рынок больше похож на коллекцию фрагментированных горячих тем. С конца 2023 года до начала 2024 года доминировали ETF Биктоина, за которыми последовало безумие надписей. Рост нарративов Solana и Meme в 2024 году; Далее, Crypto AI и ИИ-агенты стали горячими темами; К 2025 году InfoFi, Binance Alpha, рынки прогнозов и X402 будут занимать центральное место... Быстрая смена нарративов и слабая устойчивость горячих тем приводят к частому переключению фондов, что затрудняет формирование средне- и долгосрочных распределений. Кроме того, прошлая циклическая корреляция "Биктоин ведет, альткоины следуют" больше не надежна. Текущий рынок больше похож на серию меньАвтор: Viee, основной вкладчик Biteye *Полный текст составляет примерно 4000 слов, а расчетное время чтения - 10 минут. От халвинга в апреле 2024 года до достижения нового максимума в 120 000$ в октябре 2025 года путь Биктоина занял почти 18 месяцев. Глядя только на этот путь, кажется, что он все еще работает по циклическому шаблону: дно после халвинга, пик в течение года, а затем коррекция. Но что действительно озадачило рынок, так это не то, вырос он или нет, а то, что он не рос как обычно. Не было последовательных всплесков, как в 2017 году, ни общенационального безумия 2021 года. Этот раунд рыночной активности кажется медленным, вялым и с пониженной волатильностью. ETF наблюдали повторяющиеся восходящие движения, альткоины не имели импульса, а некоторые даже упали ниже 90 000$ менее чем через месяц после достижения новых максимумов. Это бычий рынок или начало медвежьего рынка? Поэтому в этой статье будет рассмотрено следующее: Почему многие люди чувствуют, что четырехлетний цикл стал недействительным? Какие части теории четырехлетнего цикла все еще действительны? Что вызвало нарушение цикла? Почему все больше и больше людей чувствуют, что четырехлетний цикл больше не эффективен? Хотя цена Биктоина выросла после халвинга, этот раунд движения рынка был подозрительным от начала до конца. Биктоин завершил свой халвинг в апреле 2024 года. Исторически, следующие 12-18 месяцев должны были увидеть основной восходящий тренд и всплеск рыночных настроений. Это в значительной степени материализовалось, когда Биктоин достиг нового максимума в 125 000$ в октябре 2025 года. Однако реальная проблема заключается в отсутствии окончательного безумия и устойчивой волны рыночного энтузиазма. Вскоре после достижения нового максимума цена быстро упала на 25%, ненадолго опустившись ниже 90 000$. Это не был типичный "хвост пузыря", ожидаемый в цикле; это было больше похоже на то, что ралли погасло еще до того, как оно действительно разогрелось. Кроме того, рыночные настроения заметно низкие. В прошлом, во время пиков бычьего рынка, ончейн средства были активны, альткоины росли, а розничные инвесторы спешили войти. Однако в этом раунде доминирование рыночной капитализации Биктоина остается на уровне почти 59%. Это указывает на то, что большинство средств по-прежнему сосредоточено в основных криптовалютах, альткоины не успевают, и ротации не хватает взрывной силы. По сравнению с десятикратным или даже десятками раз приростом в предыдущих циклах, в этом раунде, от низкой точки в конце 2022 года до высокой точки, Биктоин увеличился только в 7 или 8 раз; от точки халвинга увеличение составляет менее 2 раз. Умеренные рыночные настроения также отражаются в структуре финансирования. С момента запуска ETF институты постоянно покупают, становясь основной силой на рынке. Институты более рациональны и лучше контролируют волатильность, что снизило величину колебаний рыночных настроений и сделало торговлю более плавной. Механизм формирования цен изменился; он больше не определяется исключительно спросом и предложением, а в большей степени обусловлен структурной логикой торговли. В итоге, различные аномалии в этом раунде, включая угасание настроений, ослабление доходности, нарушенный ритм и институциональное доминирование, действительно заставили рынок интуитивно почувствовать, что знакомый четырехлетний цикл больше не эффективен. Какие части теории четырехлетнего цикла все еще действительны? Несмотря на очевидный хаос, более глубокий анализ показывает, что теоретическая логика четырехлетнего цикла не была полностью утрачена. Фундаментальные факторы, такие как изменения спроса и предложения, вызванные халвингом, все еще действуют, хотя и в более умеренной форме, чем раньше. Следующий анализ рассмотрит аспекты с трех точек зрения: предложение, ончейн индикаторы и исторические данные, чтобы понять, почему теория циклов все еще верна. 2.1 Долгосрочная логика предложения халвинга Биктоин делится пополам каждые четыре года, что означает, что новое предложение постоянно уменьшается. Этот механизм остается ключевым драйвером роста цен в долгосрочной перспективе. В апреле 2024 года Биктоин прошел свой четвертый халвинг, уменьшив вознаграждение за блок с 6,25 BTC до 3,125 BTC. Хотя общее предложение Биктоина приближается к 94%, предельное изменение, вызванное каждым халвингом, уменьшается, но ожидание рынка относительно дефицита не исчезло. После нескольких прошлых халвингов долгосрочные бычьи настроения на рынке остаются очевидными, многие предпочитают продолжать удерживать, а не продавать. Этот раунд не отличается. Несмотря на резкие колебания цен, эффекты ужесточения предложения сохраняются. Как показано на графике, нереализованная и реализованная рыночная капитализация Биктоина в 2025 году значительно увеличилась по сравнению с концом 2022 года, что указывает на существенный и непрерывный приток средств в Биктоин в последние годы. 2.2 Периодичность ончейн метрик Инвесторы Биктоина демонстрируют циклический паттерн "накопление - получение прибыли", который все еще отражается в данных на цепочке. Типичные ончейн метрики включают MVRV, SOPR и RHODL. MVRV - это отношение рыночной стоимости к внутренней стоимости. Когда значение MVRV растет, это означает, что Биктоин переоценен. В конце 2023 года MVRV упал до 0,8, вырос до 2,8 во время рыночного бума в 2024 году, а затем упал обратно ниже 2 во время коррекции в начале 2025 года. Оценка не была ни переоцененной, ни недооцененной, и общие циклические взлеты и падения продолжались. SOPR можно просто понимать как цену продажи, деленную на цену покупки. С точки зрения циклических паттернов, SOPR=1 считается разделительной линией между бычьим и медвежьим рынками; значение ниже 1 указывает на убыток при продаже, в то время как значение выше 1 обычно указывает на прибыль. В этом цикле SOPR оставался ниже 1 во время медвежьего рынка 2022 года, затем поднялся выше 1 после 2023 года, войдя в прибыльный цикл. Во время бычьего рынка 2024-2025 годов этот индикатор в основном был выше 1, что соответствует циклическим паттернам. RHODL - это индикатор, который измеряет соотношение "реализованной стоимости" между краткосрочными (1 неделя) и средне- и долгосрочными (1-2 года) держателями криптовалюты, используемый для выявления рисков вершины рынка. Исторически, когда этот индикатор входит в чрезвычайно высокие области (красная полоса), это часто соответствует пику пузыря бычьего рынка (например, 2013 и 2017 годы). В 2021-2022 годах RHODL снова вырос, хотя и не превысил исторические экстремумы, это указывало на то, что структура рынка вошла в свои поздние стадии. Сейчас индикатор также вошел в циклический максимум, что в некоторой степени также предполагает, что цены находятся на вершине. В целом, циклические явления, отраженные этими ончейн индикаторами, все еще соответствуют историческим паттернам. Хотя конкретные значения немного отличаются, логика на цепочке на дне и вершине остается ясной. 2.3 Снижение темпов роста кажется неизбежным. С другой точки зрения, постепенное снижение темпов роста на пике каждого цикла по сравнению с предыдущим на самом деле является частью нормальной эволюции циклических паттернов. Пик с 2013 по 2017 год показал увеличение примерно в 20 раз, в то время как увеличение с 2017 по 2021 год сузилось примерно до 3,5 раз. Текущий цикл, однако, показал увеличение примерно на 80%, поднявшись с 69 000$ до 125 000$. Хотя темп роста явно сошелся, линия тренда продолжается, и цикл не полностью отклонился от своей траектории. Это предельное снижение также является результатом расширения размера рынка и ослабления предельного импульса от приростных средств, и не указывает на то, что циклическая логика не сработала. В конечном счете, логика "четырехлетнего цикла" все еще применяется временами. Халвинг влияет на спрос и предложение, а поведение рынка по-прежнему следует ритму "страх-жадность"; просто на этот раз рынок уже не так легко понять, как раньше. Правда за хаотичным циклом: слишком много переменных и слишком фрагментированный нарратив. Если цикл все еще продолжается, почему это движение рынка так трудно интерпретировать? Причина заключается в том, что ранее единственный ритм халвинга теперь нарушен множеством сил. В частности, следующие факторы делают этот цикл отличным от предыдущих: 1. Структурное влияние ETF и институциональных фондов С момента запуска спотовых ETF Биктоина в 2024 году структура рынка претерпела значительные изменения. ETF - это тип "медленных денег", накапливающих акции стабильно во время ралли и видящих дополнительные покупки во время падений. Однако важно отметить масштабный вывод институциональных средств за последнюю неделю. Например, ETF Биктоина США увидел чистый отток в 523 миллиона$ в один день несколько дней назад, с месячным совокупным оттоком, превышающим 2 миллиарда$. Это указывает на то, что сейчас не оптимальное время для "входа и добавления позиций". Сигнал для добавления позиций должен по крайней мере ждать, пока средства не перестанут вытекать и не начнут постоянно притекать, указывая на то, что институциональная активность смещается в сторону покупки. ETF не только приносят большой приток нового капитала, но и повышают стабильность цен, а средняя стоимость этих холдингов составляет около 89 000$, обеспечивая эффективную поддержку. Это делает рынок Биктоина более стабильным и постепенным, но как только уровни поддержки или сопротивления прорваны, волатильность резко возрастает. Это редкая характеристика в традиционных циклах, и она также снижает волатильность рынка. 2. Фрагментированные нарративы и быстрые смены трендовых тем. В последнем бычьем рынке (2020-2021), DeFi и NFT установили четкое ценностное предложение, в то время как текущий рынок больше похож на коллекцию фрагментированных горячих тем. С конца 2023 года до начала 2024 года доминировали ETF Биктоина, за которыми последовало безумие надписей. Рост нарративов Solana и Meme в 2024 году; Далее, Crypto AI и ИИ-агенты стали горячими темами; К 2025 году InfoFi, Binance Alpha, рынки прогнозов и X402 будут занимать центральное место... Быстрая смена нарративов и слабая устойчивость горячих тем приводят к частому переключению фондов, что затрудняет формирование средне- и долгосрочных распределений. Кроме того, прошлая циклическая корреляция "Биктоин ведет, альткоины следуют" больше не надежна. Текущий рынок больше похож на серию мень